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中顺洁柔（002511.SZ）三季度业绩总结

核心内容

中顺洁柔在2022年三季度面临利润承压，但公司积极进行产品和渠道结构优化，推动长期发展。分析师马远方维持“买入”投资评级，认为公司未来盈利弹性有望释放。

业绩概况

• 前三季度营收：61.14亿元，同比下滑2.56%
• 前三季度归母净利润：2.75亿元，同比下滑43.33%
• 2022年Q3营收：17.46亿元，同比下滑13.86%
• 2022年Q3归母净利润：0.47亿元，同比下滑39.34%

主要观点

产品与渠道优化

• 产品端：公司持续优化产品矩阵，减少低毛利产品销售占比，提升部分产品及地区售价，加速高端化进程。
• 渠道端：公司积极调整线下微利或亏损的KA渠道，电商渠道受提价影响销量略有回落，同时加大新零售等新型渠道的培育力度。

成本压力与盈利空间压缩

• 木浆成本：2022年前三季度木浆价格高位运行，对公司成本造成较大压力。
• 毛利率：Q3毛利率为31.47%，同比、环比分别下滑2.86、1.55个百分点。
• 净利率：Q3净利率为2.66%，同比、环比分别下滑1.15、1.33个百分点。
• 费用变化：销售费用率下降至20.38%，同比/环比分别-2.8/-1.37个百分点；财务费用率上升至0.33%，同比/环比分别+0.38/+0.33个百分点。

行业格局优化与盈利弹性

• 行业影响：高成本压力加速行业格局优化与产能出清，有利于公司市场份额提升。
• 浆价预期：国外阔叶浆厂Q4将陆续投放新产能，木浆紧供需格局有望缓解，建议关注后续浆价拐点带来的盈利弹性。

产能扩张与全国化布局

• 达州竹浆纸项目：2022年7月动工，包含一条竹浆线（产能31.8万吨）和三条生活用纸产线（产能30万吨）。
• 产能释放：首期10万吨生活用纸产线预计2023年H2达产，产能有序释放将推动公司市场份额进一步提升，全国化布局持续深化。

投资建议

• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.49亿元、5.77亿元、7.03亿元，同比分别-39.9%、+65.3%、+21.8%。
• 估值指标：对应PE分别为36.0X、21.8X、17.9X。
• 投资评级：维持“买入”评级，未来6-12个月投资收益率预计领先市场基准指数15%以上。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 市场竞争加剧
• 产能投放不及预期

财务指标概览

现金流与资产负债情况

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

每股指标

总结

中顺洁柔在2022年三季度面临营收和利润的双重压力，主要由于木浆成本高企及产品、渠道优化带来的短期调整。公司通过提升产品结构和渠道效率，推动长期发展。分析师认为，随着浆价可能回落及产能释放，公司盈利弹性有望释放。维持“买入”评级，未来6-12个月投资回报预期优于市场。