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中顺洁柔（002511.SZ）承压因素逐步释放，盈利预期改善

核心内容

中顺洁柔（002511.SZ）作为生活用纸行业龙头企业，近期面临一定的业绩承压，但核心因素正在逐步释放，公司盈利有望逐季改善。分析师认为，公司当前估值偏低，叠加盈利修复，维持“买入”评级。

主要观点

• 短期业绩承压：2022Q1公司营收出现负增长，主要受疫情影响及成本上涨影响。
• 利润拐点将至：随着疫情缓解、纸浆价格回落及行业供需关系改善，公司盈利能力有望逐步恢复。
• 管理改革：新管理团队提升了管理颗粒度，公司聚焦品牌升级、产品结构优化及渠道拓展，推动业绩增长。
• 产品结构优化：公司持续研发高毛利产品，提升高端产品销售占比，增强盈利能力。
• 渠道布局：线上线下全面布局，电商及新零售渠道成为新增长点，提升市场渗透率。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.82/6.52/7.26亿元，EPS分别为0.44/0.50/0.55元，对应PE分别为28.4/25.3/22.7倍，估值处于历史低位。

关键信息

市场表现与估值

• 当前股价：12.56元
• 一年最高最低：27.99/9.62元
• 总市值：164.89亿元
• 流通市值：161.30亿元
• 总股本：13.13亿股
• 流通股本：12.84亿股
• 近3个月换手率：77.06%

业绩表现

• 2021年营业收入：91.50亿元，同比+16.95%
• 2021年归母净利润：5.81亿元，同比-35.85%
• 2022Q1营业收入：18.84亿元，同比-10.36%
• 2022Q1归母净利润：1.33亿元，同比-50.82%

成本与价格压力

• 纸浆价格高位震荡，对公司毛利率造成较大影响。
• 纸浆价格每上涨1%，公司毛利率下降0.35%；纸价每上涨1%，毛利率下降0.63%。
• 预计未来2-3年全球纸浆产能将陆续投放，纸浆价格有望回落，缓解成本压力。

管理改革

• 新任管理团队提升管理颗粒度，推进职业经理人制度。
• 战略升级：双品牌“太阳”与“洁柔”并行，分别聚焦中低端与中高端市场。
• 考核体系优化：注重产品结构与盈利水平，推动高毛利产品占比提升。

渠道建设

• 公司布局五大渠道：GT（传统经销商）、KA（大型连锁卖场）、AFH（商用消费品）、EC（电商）、RC（新零售）。
• 电商渠道增长迅速，2021年收入同比增速超过35%。
• 新零售渠道基数低但增长快，公司通过社区团购等方式布局。

行业竞争与前景

• 2021年行业新增产能较多，导致产能利用率下降，但2022年新增产能明显收缩。
• 行业集中度有望提升，头部企业市占率上升，公司具备竞争优势。
• 环保与能源成本压力长期可缓解，推动行业复苏。

风险提示

• 提价落地不及预期：若提价效果不佳，可能影响盈利修复。
• 纸浆价格大幅上涨：原材料成本压力可能削弱盈利能力。
• 行业竞争恶化：中小品牌低价策略可能拉低行业整体利润水平。

财务预测摘要

结论

中顺洁柔作为生活用纸行业龙头，短期受成本与疫情冲击影响，业绩承压，但随着相关因素逐步释放，公司盈利有望逐季改善。管理改革带来新活力，产品结构与渠道布局持续优化，推动公司向高端市场迈进。当前估值处于历史低位，叠加盈利修复，公司具备投资价值，维持“买入”评级。