软体家居行业深度报告：软体家居内外兼修，格局优化看好龙头扬帆起航-20210302-浙商证券-14页_2mb

轻工制造行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于软体家居行业，分析其在2021年的投资机会与市场前景，重点围绕外销与内销业务、原料成本及风险提示等方面展开。整体来看，软体家居行业在2021年具备较强的业绩增长潜力，行业格局优化、龙头品牌效应显现，同时出口订单需求旺盛，为行业带来强劲支撑。

主要观点

1. 外销业务：美国市场强劲需求保障出口增长

• 美国地产市场持续火热：尽管按揭利率有所回升，但整体仍处于历史低位，疫情下住房需求旺盛，预计地产景气至少延续至2021年上半年，带动家具需求。
• 积压订单量大：2020年美国家具新增订单持续高增，11月同比增长达148%，出货量增长滞后，导致订单积压，进口需求强劲。
• 中国供应链优势明显：在疫情后中国生产恢复快于海外，出口数据持续增长，11月同比增长42%，12月仍达27%。出口厂商具备产能和成本优势，订单排至下半年。
• 反倾销政策加速行业集中：美国对来自中国的床垫、沙发等产品实施多轮反倾销，中小产能被清退，龙头市场份额提升，尤其是梦百合、敏华控股等。
• 出口业务带动业绩增长：预计2021年出口业务将实现显著增长，特别是梦百合、敏华控股、顾家家居等龙头企业。

2. 内销业务：竣工景气向好，疫情加速格局优化

• 竣工面积增长：2021年住宅竣工面积预计达7.28亿平方米，同比增长10.5%，对后周期家居行业形成有力支撑。
• 软体家居受益最大：软体家具（沙发、床垫）受精装房影响较小，零售需求增长显著。
• 竞争格局优化：2013-2019年，顾家、敏华、喜临门、梦百合市占率持续提升，CR4从4.76%升至12.65%。
• 龙头逆势扩张：2020年疫情中，中小品牌大量出清，龙头加快渠道扩张，预计2021年门店数量将显著增加，顾家、敏华、喜临门、梦百合均计划净增800-1000家门店。
• 线上营销助力品牌提升：龙头积极布局线上营销，如直播带货、品牌联名、MCN合作等，有效提升品牌影响力和订单转化。

3. 原料成本：短期涨价可通过提价对冲

• 主要原材料价格上涨：皮革、海绵、铁架/弹簧等成本显著上升，2021年1-2月同比涨幅均超10%。
• 成本结构占比高：顾家（72.5%）、敏华（81%）、梦百合（80%）、喜临门（86.44%）的原材料成本占比较高。
• 提价覆盖成本上升：龙头通过提价5%-12%覆盖成本上涨，预计2021年3月起实施，毛利率和净利润有望维持稳定。

关键信息

1. 行业景气与需求

• 美国地产景气延续至2021年上半年，带动家具需求。
• 中国出口家具及零件金额在2020年8-11月持续增长，11月达+42%。
• 2021年我国住宅竣工面积预计增长10.5%，对软体家居内销形成支撑。

2. 龙头公司表现

• 顾家家居：内销市占率从2.13%升至4.55%，2021年计划净增800-1000家门店。
• 敏华控股：内销市占率从1.73%升至4.75%，2020年10月起提价5%，2021年3月计划再次提价5%。
• 喜临门：内销市占率从0.81%升至2.82%，2021年计划净增800-1000家门店。
• 梦百合：内销市占率从0.1%升至0.53%，2020年11月起对外销提价5-10%，2021年3月计划提价12%。

3. 提价与盈利能力

• 提价覆盖成本上涨：提价5%可基本覆盖成本上升，部分企业提价幅度更高（如梦百合12%）。
• 毛利率与净利润测算：
  • 不提价情况下，毛利率和净利润均下滑；
  • 提价5%后，毛利率下降幅度缩小，净利润增长。
• 库存与供应链：顾家、敏华等企业备有原料库存，可缓解成本压力。

4. 风险提示

• 原材料价格涨幅超预期；
• 海外疫情进一步加剧；
• 中小品牌出清进度不及预期。

行业评级与建议

• 行业评级：看好：预计2021年行业指数将跑赢沪深300指数。
• 投资建议：重点关注顾家家居、敏华控股、喜临门、梦百合等龙头企业，其在出口和内销双轮驱动下，业绩有望超预期。

总结

2021年软体家居行业在出口订单高增、内销格局优化、原料成本可控等多重因素驱动下，具备良好的增长预期。龙头企业的渠道扩张、品牌提升、提价策略等将有效应对市场变化，带动整体盈利能力提升。尽管存在原材料价格、海外疫情等风险，但行业基本面良好，投资价值显著。