20180625-浙商证券-宜华生活-600978.SH-深度报告_软体家居航母扬帆起航__27页_1mb

宜华生活深度报告总结

核心内容

宜华生活（600978）是一家传统实木家具制造商，已转型为“软体+实木”双主业的龙头企业。公司通过资本运作和战略合作，打造了完整的产业链，并加速布局内销市场和智能家居，提升综合竞争力。

主要观点

• 产能扩张：山东软体家居基地分三期建设，总产能约250万套，2018年Q1已实现月产量4000大套，预计第四季度将达1.2万大套。2020年二期投产后，软体产能将达到130万套，未来三年将再造一个华达利。
• 与保利合作：公司与保利地产合作，未来5年为保利开发的房地产、酒店、公寓项目提供30万套软装配套、5000间酒店客房家具配套和1000万平方米地板，预计总价值将超过170亿元。
• 内销布局：公司计划每年新增3家自营店，未来四年达到30家，实现全国省会城市/直辖市全覆盖。实木家居店每年新增30家，软体家居店每年新增50家，渠道覆盖率提升空间巨大。
• 木材自用率提升：公司木材自用率从35%逐步提升至2020年的65%，每方自用木材比外购价格低约25%，有助于毛利率提升。
• 盈利预测：2018-2020年公司营业收入分别为97.28亿元、116亿元和138.03亿元，净利润分别为9.27亿元、11.59亿元和14.39亿元，EPS分别为0.62元、0.78元和0.97元，给予买入评级。
• 风险提示：汇率波动、贸易摩擦升级、大股东质押率偏高，但风险可控。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年为8021.56亿元，预计2018年为9701.57亿元，2019年为11673.57亿元，2020年为13968.85亿元。
• 净利润：2017年为748.06亿元，预计2018年为926.63亿元，2019年为1159.11亿元，2020年为1439.25亿元。
• 每股收益：2017年为0.51元，预计2018年为0.62元，2019年为0.78元，2020年为0.97元。
• P/E：2017年为13.10倍，预计2018年为10.64倍，2019年为8.51倍，2020年为6.85倍。

业务布局

• 外销业务：占公司收入70%以上，欧美市场占主导，2018年Q1外销收入增长近10%。
• 内销业务：公司已在国内50多个城市开设400余家专卖店，并在北京、上海等城市设立18家体验馆，2017年内销收入同比增长60.8%。
• 智能家居：公司与百度DuerOS、小葱智能合作，打造智能家居体验馆，提升品牌影响力。

资源整合

• 收购华达利：公司通过18.3亿元现金收购新加坡上市公司华达利，使其成为全资子公司，提升软体家具业务实力。
• 股权结构：宜华企业（集团）有限公司为控股股东，持股29.02%。公司通过配股和定增缓解财务压力，大股东和管理层增持彰显信心。

行业前景

• 软体家居市场：我国软体家具产值占全球47%，2016年达337亿美元，未来五年复合增速10.9%。
• 家具行业：市场规模持续增长，2017年达9056亿元，行业集中度提升，整合空间巨大。
• 地板业务：公司地板业务受“毒地板”事件影响，收入承压，但毛利率已触底回升。

未来展望

• 产能释放：山东基地的产能逐步释放，将显著提升软体家居业务规模，形成行业领先优势。
• 内销增长：通过自营店和加盟店的扩张，内销渠道持续增长，提升品牌影响力和市场占有率。
• 智能家居布局：公司积极布局新零售和智能家居，提升客户黏性，开拓新的盈利增长点。
• 财务优化：通过配股和定增，缓解财务压力，降低财务费用，提升盈利能力。
• 风险控制：大股东质押率偏高，但公司有应对措施，风险可控。

行业对比

总结

宜华生活通过资本运作和战略合作，实现了从传统实木家具制造向全产业链一体化的转型，软体家居业务迅速扩张，成为国内软体家居市场的重要参与者。公司积极拓展内销渠道，布局新零售和智能家居，提升品牌影响力和市场渗透率。同时，通过提高木材自用率，降低成本，增强盈利能力。虽然面临一定的财务压力和市场风险，但公司的发展潜力巨大，未来增长可期。