2017-顾家家居-国内软体家居龙头_45页_1mb

顾家家居（603816）投资分析总结

核心内容

顾家家居是国内软体家居行业的龙头企业，拥有沙发、软床、餐椅、床垫及配套产品等全品类产品矩阵，品牌与渠道优势显著。公司自2015年收入36.84亿元，归母净利润4.98亿元，2016年收入预计达47.53亿元，归母净利润预计为5.95亿元。公司通过不断拓展产品品类、优化产品结构和渠道下沉，正逐步向大家居战略升级。

主要观点

• 品牌与渠道优势：公司拥有完善的线上线下营销体系，直营门店和经销商门店遍布全国30省市，电商渠道建设领先，连续五年蝉联天猫双十一软装家居第一。
• 产品矩阵优化：公司从单一沙发产品向全品类家居产品拓展，通过与La-Z-Boy等国际品牌合作，提升产品多元化和设计感。
• 盈利能力和增长潜力：公司毛利率稳步提升，2016年上半年达42%，2016-2018年收入预计CAGR为28.8%，归母净利润CAGR为30.5%。公司未来有望实现从软体家居到大家居的转型，市场规模巨大。
• 管理团队与战略执行：公司引进职业经理人团队，提升管理效率和执行力，为公司战略实施提供保障。
• 投资评级：首次评级给予增持，目标价64元，对应2017年35倍PE。

关键信息

市场数据

基础数据

财务预测

投资评级

• 评级：增持
• 目标价：64元（对应2017年35倍PE）
• 关键假设：每年新增直营店与经销店合计400家，电商收入增速40-60%，境外ODM收入增速20-25%

战略与成长路径

三阶段成长路径

1. 沙发业务：作为核心产品，公司通过工艺提升和品牌建设，持续提升市场份额。
2. 品类扩张：逐步向软床、床垫、餐椅等产品延伸，打造优势产品矩阵。
3. 大店模式：尝试精品宜家模式，通过情景销售和大数据营销，提升消费者体验。

外部合作与创新

• La-Z-Boy合作：公司与美国功能沙发龙头La-Z-Boy合作，提升产品多样性。
• 研发与设计：公司与全球一流设计师合作，提升产品设计感和创新性。

风险因素

• 房地产调控：可能影响家居行业整体需求。
• 原材料涨价：可能对毛利率造成压力。

渠道建设

• 直营与经销：公司在国内布局直营店和经销商店，2016年6月共2686家经销商店和196家直营店。
• 电商渠道：公司通过天猫、京东等平台销售，2016年“双十一”销售额突破3亿元。

品牌建设

• 明星代言：公司引入明星代言人，如张学友和邓超，提升品牌影响力。
• 营销创新：通过“院线拜年”等创新营销方式，提升品牌知名度和市场占有率。

管理团队

• 外部引进：公司引入职业经理人团队，提升管理效率。
• 原有团队：原有高管团队均来自公司前身，经验丰富，稳定性强。

行业前景

• 大家居市场：预计2018年市场规模将达14120亿元，公司有望通过全品类布局，实现快速增长。
• ODM业务：公司ODM业务占比稳定在30%左右，境外大客户战略提升盈利潜力。

图表目录

• 图1：公司官网宣传首页
• 图2：顾家精品工艺沙发“满堂红”系列
• 图3：顾家软床和软垫系列
• 图4：顾家定制家居
• 图5：公司20年发展历程
• 图6：公司股权结构
• 图7：2012-2015年营收CAGR20.3%
• 图8：2012-2015年归母净利CAGR18.8%
• 图9：毛利率平稳增长
• 图10：公司加大营销与品牌宣传力度
• 图11：各产品条线毛利率增长
• 图12：推动研发水平
• 图13：顾家布艺沙发系列
• 图14：顾家皮沙发系列
• 图15：2016H1沙发业务占比65.1%
• 图16：沙发业务以皮类为主
• 图17：沙发毛利率稳步增长
• 图18：顾家与La-Z-Boy战略合作
• 图19：顾家推出的La-Z-Boy功能沙发
• 图20：软床和床垫销量逐年提升
• 图21：软床和床垫单价保持平稳
• 图22：软体家居布局餐椅、软床和床垫
• 图23：顾家一号垫宣传图
• 图24：超一流制造和供应链保证床垫性价比
• 图25：床类业务毛利率提升
• 图26：顾家餐厅整体布局图
• 图27：顾家头层牛皮餐椅图
• 图28：以销定产模式
• 图29：多种销售渠道
• 图30：直营门店布局
• 图31：经销门店下沉
• 图32：门店数目增长
• 图33：2016年双十一销售额
• 图34：主动营销引入明星代言
• 图35：2016年春节期间“顾家拜年红”
• 图36：历年营销策略
• 图37：主动营销效果
• 图38：我国软体家居销售额增长
• 图39：我国家居制造行业收入增长
• 图40：全球家居行业总产值
• 图41：我国软体家居产值增长
• 图42：中国是最大的软体家居出口国
• 图43：我国软体家居出口额增长
• 图44：ODM模式销售收入
• 图45：ODM业务占比
• 图46：各国家居龙头市占率
• 图47：宜家家居销售品类
• 图48：韩国家居龙头发展
• 图49：顾家开始销售全品类家居
• 图50：落实“全品类、多层次”战略
• 图51：家具社零额增速与主要家居公司对比
• 图52：空间定制提升客单价
• 图53：尺寸定制精细化运营
• 图54：顾家全屋定制系列
• 图55：天猫电商“聚划算”服务
• 图56：海宁皮革价格指数
• 图57：软泡聚醚价格趋势

表格目录

• 表1：IPO募投资金用途
• 表2：公司自有产能提升
• 表3：募投资金新增直营店
• 表4：公司管理团队构成
• 表5：装修房套数预测
• 表6：软体家居与大家居市场规模
• 表7：宜家家居销售品类
• 表8：房地产调控政策
• 表9：收入拆分预测
• 表10：家居行业可比公司估值
• 表11：盈利预测表

顾家家居凭借强大的品牌影响力和完善的渠道体系，正稳步推进向大家居领域的转型，未来发展空间广阔。