深度报告-20230720-财通证券-顾家家居-603816.SH-软体龙头发力全品类_大家居扬帆启航_29页_3mb

顾家家居（603816）深度研究报告总结

1. 核心评级与观点

• 投资评级：增持（首次）
• 核心观点：公司软体龙头发力全品类，大家居战略稳步推进，预计2023-2025年归母净利润分别为2106亿元、2496亿元、2967亿元，对应PE分别为16X、13X、11X。

2. 核心经营数据

• 收入与利润：2016-2022年，营业总收入从479亿元增长至1801亿元，CAGR达247%；归母净利润从57亿元增长至181亿元，CAGR达211%。
• 门店布局：截至2022年底，全球拥有6743家品牌专卖店，门店覆盖广泛。
• 产品结构：沙发收入占比（2022年为49%），床类、定制家具增长迅速，后者CAGR达546%。

3. 核心业务布局

🪑 软体品类

• 沙发：传统优势品类，2022年收入897亿元，CAGR 21%；功能沙发渗透率提升，未来空间广阔。
• 床垫：收入增速328%，2022年达356亿元，通过“1号垫”切入中低端市场，亚运会独家供应商提升品牌影响力。

🏠 定制家居

• 定制业务：CAGR达546%（2017-2022），2022年收入76亿元，占总收入40%；2023年升级“一体化整家”，强化全屋配套。

4. 渠道与战略发展

• 渠道模式：推行“1+N+X”战略，其中“1”为大店模式（提升客单价），“X”覆盖电商、社区店等新型渠道。
• 数字化转型：上线“库佳家居零售管理云平台”，推动华为RPA技术、智能仓储系统等降本增效。
• 国际布局：收购德国Rolf Benz、美国LA-Z-BOY等品牌，加速全球化产能扩张（墨西哥、越南基地）。

5. 盈利预测与估值

• 业绩预期：2023-2025年营收分别为2080亿元、2424亿元、2805亿元，CAGR 158%；归母净利润分别为2106亿元、2496亿元、2967亿元，CAGR 189%。
• 估值水平：2023年PE为16倍，显著高于行业均值（行业均值约14倍），估值支撑源于高速成长性。

6. 风险提示

• 😷 地产风险：若地产销售不及预期，家居消费可能承压。
• 💊 成本压力：原材料价格上涨可能挤压利润空间。
• 🤔 品类拓展风险：定制、床垫等新兴业务仍处于扩张阶段，若市场反馈低于预期，可能影响增长。