2017-火电行业深度系列报告之五：从地产调控周期来看，多重利好下火电板块良机已至_24页-2mb

火电行业深度分析报告总结

核心内容概览

本报告分析了火电行业在2017年的发展情况，重点探讨了用电量回暖、煤价回落、电价结构调整及房地产调控周期对火电板块的影响。通过综合分析，报告认为火电行业盈利有望改善，估值提升空间较大，并推荐了多家火电龙头股作为投资标的。

主要观点与关键信息

1. 用电增速回暖，火电利用效率提升

• 2017年1-4月，全国全社会用电量同比增长6.7%，火电发电量同比增长7.2%，增速较上年同期提高10.4个百分点。
• 火电设备利用小时数同比增加35小时，显示火电行业效率提升。
• 用电结构中，第二产业贡献最大，占比达71.9%；水电发电量同比下降4.5%，但实际来水情况较好。
• 全国各省份用电量均实现正增长，其中西藏、宁夏、新疆等省份增速显著高于全国平均水平。

2. 煤价趋势性下跌，改善火电盈利

• 环渤海动力煤价格指数连续9周下行，神华集团、中煤能源等龙头下调长协煤价，推动煤价回归合理区间。
• 2017年1-4月全国原煤产量同比增长2.5%，4月单月增长9.9%，显示煤炭产量加速回升。
• 煤价下跌将减轻火电企业的燃料成本压力，推动盈利改善。

3. 电价结构优化，利好火电企业

• 国务院会议提出优化电价结构，包括降低输配电价、取消产业结构调整基金、降低两项政府性基金标准等，有助于提升火电上网电价并降低下游用电成本。
• 电价结构调整后，火电企业有望分享部分让利，盈利提升预期增强。
• 广东省电力交易价差逐步收窄，交易趋于理性，有助于改善火电盈利。

4. 地产调控周期影响火电行业

• 房地产调控周期对火电行业盈利具有滞后性，销售增速由正转负是火电行情启动的关键节点。
• 2016年10月地产调控开始发力，至今已有8个月，商品房销售额增速已回落至个位数，未来可能进一步下滑。
• 2011-2012年房地产调控周期中，火电板块在地产销售增速转负后开始上涨，火电龙头股表现优于板块整体。
• 本轮地产调控可能导致火电板块迎来投资机会。

5. 电改推动火电盈利趋稳，估值有望提升

• 美股电力板块PE和PB均高于A股火电板块，主要因美国电力企业盈利更稳定。
• 电改推动电力市场化交易，有助于煤电价格联动，降低火电盈利波动。
• 火电企业有望通过进军配售电领域，分散风险并获得新的利润增长点。
• 未来火电行业盈利趋于稳定，估值有望提升，A股火电板块平均PB可能达到2倍，PE可能达到15倍。

标的推荐

• 火电龙头股：华能国际、大唐发电、华电国际、国电电力、上海电力、建投能源、京能电力等。
• 其他板块：水电、配网、清洁能源、燃气等也包含在推荐范围内，但火电板块仍是重点。

关键图表与数据

图表目录

• 图1：近年来1-4月全国全社会用电增速
• 图2：第二产业用电增速大幅回升
• 图3：2017年1-4月全国各省市全社会用电增速
• 图4：1-4月各类电源累计发电量
• 图5：1-4月各类电源发电量累计同比
• 图6：截至2017年4月底分类发电装机占比
• 图7：2017年1-4月火电新增装机同比减少
• 图8：分类发电量月度累计同比增速
• 图9：近年来1-4月分类发电利用小时数
• 图10：神混（5500）月度长协价走势
• 图11：秦皇岛（Q5500）动力煤月度均价走势
• 图12：秦皇岛港煤炭库存情况
• 图13：六大电厂库存情况
• 图14：广东省2017年2月-6月电力直接交易情况
• 图15：国家电网公司经营区域内平均到户销售电价构成
• 图16：2011-2012年地产调控和火电龙头表现
• 图17：2016年下半年以来地产调控与火电股表现
• 图18：A股火电板块历史PE/PB表现
• 图19：美股电力板块历史PE/PB表现

表格目录

• 表1：2017年1-4月用电结构增速贡献
• 表2：五大主要火电上市平台预计2017年新增煤电机组同比压减
• 表3：火电排污许可相关政策
• 表4：发改委持续督促煤价回归合理区间
• 表5：广东省2017年2月-6月电力直接交易情况
• 表6：当前电价结构调整对火电行业盈利影响性测算
• 表7：当前各地电价中包含的部分政府性基金情况
• 表8：公用事业板块重点标的盈利预测
• 表9：关键假设表之公用事业

总结

• 用电回暖：2017年1-4月全社会用电量及火电发电量均实现显著增长，显示电力需求回升。
• 煤价回落：煤价逐步回归合理区间，改善火电盈利状况。
• 电价结构调整：通过优化电价结构，火电企业有望分享部分让利，提升盈利水平。
• 地产调控周期：地产销售增速由正转负是火电行情启动的关键，当前地产调控已进入关键阶段，火电板块投资机会显现。
• 电改推动盈利稳定：电改推动电力市场化，有助于煤电价格联动，提升火电盈利稳定性，推动估值提升。

综上所述，火电行业在多重利好因素推动下，盈利有望改善，估值提升空间较大，建议关注火电龙头股的投资机会。