火电行业深度系列报告之五_从地产调控周期来看_多重利好下火电板块良机已至_21页_1mb

火电行业深度分析与投资机会总结

核心内容

2017年5月，火电行业在多重利好因素下迎来盈利改善和估值提升的机遇。随着用电需求回暖、煤价回落、电价结构优化以及地产调控周期的推动，火电板块表现值得关注。

主要观点

1. 用电增速回暖

   • 2017年1-4月全社会用电量同比增长6.7%，火电发电量同比增长7.2%，增速较上年提升10.4个百分点。
   • 第二产业对用电增长贡献最大，占71.9%，显示出经济复苏对电力需求的拉动。
   • 火电设备利用小时数提升，显示出行业效率的提高。

2. 火电新增装机减少

   • 1-4月火电新增装机同比减少1023万kW，显示供给侧改革初见成效。
   • 全国火电装机容量同比增长4.88%，增速较上年明显放缓。

3. 环保政策推动供给侧改革

   • 国务院和环保部推动火电和造纸行业排污许可证核发，预计2017年6月30日前完成。
   • 发电许可检查进一步规范，淘汰落后产能，提升行业整体效率。

4. 煤价逐步回归合理区间

   • 环渤海动力煤价格指数连续9周下行，神华和中煤下调长协煤价。
   • 煤价回归合理区间有助于改善火电企业盈利状况。

5. 电价结构调整利好火电

   • 国务院会议提出优化电价结构，包括降低输配电价、取消产业结构调整基金、降低脱硫脱硝电价等。
   • 电价调整减轻了下游企业用电成本，提升了火电上网电价，有利于火电企业盈利。

6. 地产调控周期利好火电板块

   • 房地产调控周期对火电行业盈利具有滞后性影响，地产销售增速由正转负是火电行情启动的关键时间节点。
   • 2016年10月地产调控开始集中发力，2017年4月销售增速已回落至个位数，火电板块投资机会显现。

7. 电改推动火电盈利趋稳

   • 电改推进电力市场化交易，有助于煤电成本和电价联动，减小火电盈利波动。
   • 电力市场化交易机制逐步完善，未来有望提升火电企业估值。

关键信息

• 用电结构：第二产业贡献最大，占71.9%，其他产业贡献相对较小。
• 煤价趋势：环渤海动力煤价格指数连续下跌，神华和中煤主动下调长协煤价，煤价逐步回归合理区间。
• 电价调整：国务院优化电价结构，通过输配电价改革、取消基金、降低环保电价等措施，减轻企业用电负担，提升火电盈利。
• 地产调控：自2016年10月开始，地产销售增速下滑，预计火电板块将受益。
• 火电装机：火电新增装机同比减少23.3%，显示供给侧改革初见成效。
• 排污许可：火电和造纸行业成为首批排污许可管理对象，预计2017年6月30日前完成。
• 火电盈利改善：电价结构调整预计对火电企业整体盈利弹性约为15%，部分企业弹性更高。

结构优化与市场反应

• 广东电力交易：市场交易电价逐步回升，交易机制日趋理性，价差逐渐收窄。
• 火电盈利波动减小：随着电改推进，火电企业盈利波动将减小，有望实现盈利稳定。

标的推荐

• 火电龙头：华能国际、大唐发电、华电国际、国电电力、上海电力、建投能源、京能电力等。
• 盈利预测：火电企业2017年盈利有望改善，部分企业预计盈利弹性可达15%以上。

估值提升潜力

• A股与美股对比：A股火电公司PE、PB水平较低，而美股电力公司估值较高，主要因为盈利更稳定。
• 未来预期：随着火电盈利趋稳，A股火电板块有望迎来估值提升，PB可能达到2倍，PE可能达到15倍。

结论

火电行业在多重利好因素下迎来盈利改善和估值提升的机会。用电需求回暖、煤价回落、电价结构调整、地产调控周期及电改推进，均对火电行业产生积极影响。火电龙头股在政策利好下表现良好，有望成为投资重点。