20170531-申万宏源-火电行业深度系列报告之五_从地产调控周期来看_多重利好下火电板块良机已至_23页_1mb

火电行业深度分析报告总结

核心内容

本报告主要分析2017年火电行业的发展趋势，涵盖用电量回暖、煤价回落、电价结构调整及地产调控周期对火电板块的影响，并结合国际经验探讨火电行业估值提升的可能。

主要观点

• 用电量回暖：2017年1-4月全国全社会用电量同比增长6.7%，火电发电量同比增长7.2%，增速显著提升。第二产业对用电增长贡献最大，占71.9%。
• 火电效率提升：火电新增装机大幅减少，火电设备利用小时数提升35小时，行业效率持续改善。
• 煤价趋势性下跌：发改委督导煤价回归合理区间，神华和中煤等龙头企业下调长协煤价，预计煤价将进一步下降，缓解火电企业成本压力。
• 电价结构调整：国务院提出优化电价结构，取消部分政府性基金、降低脱硫脱硝电价等，有助于改善火电盈利，提升行业估值。
• 地产调控周期影响：地产调控周期对火电行业盈利具有滞后性，16年10月调控开始后，火电板块迎来投资机会，预计地产销售增速由正转负后火电板块将受益。

关键信息

1. 用电增速回暖，火电利用效率提升

• 用电量增长：1-4月全国全社会用电量同比增长6.7%，火电发电量同比增长7.2%，增速较去年同期提升10.4个百分点。
• 第二产业主导：第二产业用电增速达6.9%，对全社会用电增长贡献度达71.9%。
• 区域表现：13个省份用电增速超过全国平均水平，其中西藏、宁夏、新疆等地区增速显著。
• 装机容量：截至4月底，全国火电装机容量10.6亿千瓦，同比增长4.88%。
• 利用小时数：1-4月火电设备平均利用小时数1357小时，同比增加35小时。

2. 煤价呈趋势性下跌，火电盈利改善

• 煤价调控：发改委推动煤炭长协落地，促使煤价回归合理区间。
• 煤价下行：神华集团和中煤能源下调5月长协煤价，6月进一步下调至570元/吨。
• 库存情况：六大电厂库存可用天数为20天，预计5月起煤价下行将体现在报表中。
• 产量回升：1-4月全国原煤产量11.1亿吨，同比增长2.5%。陕西、山西等地产量显著增长。

3. 市场交易电价回升，电价结构优化

• 交易机制改善：广东电力交易机制优化，市场电价逐步回升，交易价差收窄。
• 政策让利：取消产业结构调整基金、降低政府性基金标准，减轻企业用电负担。
• 电价结构：上网电价、输配电价、电网损耗及政府性基金构成到户销售电价，政策调整有助于提升火电上网电价。
• 环保电价：适度降低脱硫脱硝电价，不等于完全取消，有利于火电盈利稳定。

4. 地产调控周期影响火电板块

• 滞后效应：地产调控对火电盈利影响具有滞后性，调控周期结束后火电板块有望受益。
• 历史对比：上一轮地产调控（2011-2012年）期间，火电板块在地产销售增速由正转负后开始回升。
• 当前趋势：17年4月商品房销售额增速降至9.96%，地产下行趋势明显，火电盈利改善预期增强。
• 板块表现：火电龙头股表现优于板块整体，如华能国际、华电国际、大唐发电等。

5. 估值提升预期

• 美股对比：美国电力公司PE、PB均高于A股火电公司，核心原因在于盈利更稳定。
• 国内趋势：随着电改推进，火电盈利波动减小，估值有望提升。
• 未来预期：A股火电板块PB有望达到2倍，PE可能提升至15倍，高分红龙头公司可能获得更高溢价。

标的推荐

• 火电板块：华能国际、大唐发电、华电国际、国电电力、上海电力、建投能源、京能电力等火电龙头。
• 水电板块：湖北能源、湖南发展、韶能股份、桂冠电力、长江电力、川投能源、国投电力、黔源电力等。
• 配网板块：广安爱众、郴电国际、桂东电力、红相电力、涪陵电力、乐山电力、文山电力等。
• 清洁能源板块：中国核电、嘉化能源、天沃科技、联美控股、科达洁能、节能风电、太阳能、吉电股份等。
• 燃气板块：国新能源、陕天然气、百川能源、国新能源等。

图表目录

• 图1：近年来1-4月全国全社会用电增速
• 图2：第二产业用电增速大幅回升
• 图3：2017年1-4月全国各省市全社会用电增速
• 图4：1-4月各类电源累计发电量
• 图5：1-4月各类电源发电量累计同比
• 图6：截至2017年4月底分类发电装机占比
• 图7：2017年1-4月火电新增装机同比减少
• 图8：分类发电量月度累计同比增速
• 图9：近年来1-4月分类发电利用小时数
• 图10：神混（5500）月度长协价走势
• 图11：秦皇岛（Q5500）动力煤月度均价走势
• 图12：秦皇岛港煤炭库存情况
• 图13：六大电厂库存情况
• 图14：广东省2017年2月-6月电力直接交易情况
• 图15：国家电网公司经营区域内平均到户销售电价构成
• 图16：2011-2012年地产调控和火电龙头表现
• 图17：2016年下半年以来地产调控与火电股表现
• 图18：A股火电板块历史PE/PB表现
• 图19：美股电力板块历史PE/PB表现

表格目录

• 表1：2017年1-4月用电结构增速贡献
• 表2：五大主要火电上市平台预计2017年新增煤电机组同比压减
• 表3：火电排污许可相关政策
• 表4：发改委持续督促煤价回归合理区间
• 表5：广东省2017年2月-6月电力直接交易情况
• 表6：当前电价结构调整对火电行业盈利影响性测算
• 表7：当前各地电价中包含的部分政府性基金情况
• 表8：公用事业板块重点标的盈利预测
• 表9：关键假设表之公用事业