20180906-安信证券-华能国际-600011.SH-火电龙头触底反弹_关注防御价值_24页_1mb

华能国际（600011.SH）深度分析总结

核心内容

华能国际是中国最大的火电上市公司之一，作为华能集团最大的电力上市平台，公司拥有优质的火电资产和显著的资源优势。公司业务涵盖电力及热力、港口服务和运输服务等，其中火电业务占主导地位。2018年上半年，公司实现归母净利润21.29亿元，同比增长170.3%，显示出业绩显著改善的趋势。

主要观点

• 火电行业逆周期属性强：火电行业在经济周期中表现稳定，具备强防御性，尤其在煤价走弱、电价稳定、利用小时数提升的情况下，盈利状况有望持续改善。
• 盈利改善通道开启：随着煤炭供给侧改革的推进，煤价逐步回归绿色区间；同时，电价市场化改革深化，市场化电价折扣缩窄，公司盈利弹性显著。
• 公司具备高分红优势：公司承诺每年现金分红不少于可分配利润的70%，且每股派息不低于0.1元，展现出稳定的股息收益能力。
• 行业前景乐观：未来三年，公司收入增速预计分别为10.9%、5.1%、4.9%，净利润分别为50.3亿、69.3亿、94.2亿元，盈利前景可期。

关键信息

火电行业现状

• 煤价改善：煤炭供给侧改革成效显著，煤价逐步回归绿色区间。2018年上半年，煤炭产量和进口量均显著增长，动力煤价格虽有波动，但整体趋势向好。
• 电价改革：市场化交易电量占比提升，电价折扣缩窄，有利于火电企业盈利。2018年一季度，全国煤电市场化交易电量占比达20.9%，其中部分省份市场化率超过50%。
• 利用小时数提升：2018年上半年，火电利用小时数同比增加超过100小时，预计全年将增加200小时，显示行业供需关系改善，机组利用效率提升。

公司经营情况

• 装机容量与发电量：截至2018年6月30日，公司可控发电装机容量为1.04亿千瓦，其中火电占比超90%。2018年上半年境内电厂完成发电量2082亿千瓦时，售电量1964亿千瓦时，同比增长显著。
• 区域布局：公司电厂广泛分布于国内26个省、自治区、直辖市，其中山东、江苏等地区装机容量最大，且具有采购海外低价进口煤的优势。
• 清洁能源发展：公司清洁能源装机占比持续提升，截至2017年底，清洁能源装机占比超过15%，未来有望进一步扩大。

财务表现

• 盈利能力：2018年上半年，公司归母净利润同比增长170.3%，显示业绩复苏趋势明显。预计2018-2020年，净利润将分别达到50.3亿、69.3亿、94.2亿元。
• 估值水平：公司当前市净率（PB）为1.40，处于历史低位，盈利预期改善下，估值修复空间较大。
• 股息率：公司承诺高分红比例，预计2018-2020年股息率将分别达到3.2%、4.4%、6.0%，具备高股息率投资价值。

投资建议

• 评级与目标价：公司被给予“增持-A”投资评级，6个月目标价为8.0元。
• 风险提示：需关注全社会用电量增长不及预期、煤炭持续高位运行、上网电价下行风险等。

未来展望

• 政策支持：政府对火电行业进行严格管控，限制新增装机，有利于龙头企业的整合与行业话语权提升。
• 市场环境：随着电力市场化交易的推进，火电企业有望通过优化定价策略，提升盈利能力。
• 行业趋势：火电作为基础负荷和调峰电源，其重要性不断提升，未来将承担更多电力调节任务。

结论

华能国际作为火电行业龙头，具备强防御性、高盈利弹性及稳定分红能力。在煤价逐步回落、电价市场化改革深化及利用小时数提升等多重利好因素推动下，公司业绩有望持续改善，具备较大的估值修复空间，是值得关注的配置标的。