火电行业系列报告之一_降本+减税双重弹性_建议增配火电板块_14页_1mb

电力行业投资分析报告总结

核心内容

本报告分析了2019年火电行业面临的市场环境与政策变化，指出火电板块在当前经济下行压力下，存在“降本+减税”的双重弹性，是值得关注的配置机会。报告结合增值税改革、煤价走势及电力供需结构分化，对火电和水电行业进行了盈利弹性测算，并提出了具体的投资建议。

主要观点

• 火电板块盈利改善：2019年初至2月22日，火电板块涨幅仅为3.74%，大幅跑输大盘。随着煤价持续下跌及增值税改革推进，火电企业盈利有望显著改善。
• 增值税改革预期：当前火电企业增值税率为16%，若税率下调1%，对火电企业的业绩弹性可达10%~20%。盈利能力越差的企业，如华能国际、华电国际、皖能电力、吉电股份等，弹性更大。
• 煤价持续下行：2018年Q4以来，全国电煤价格指数持续下降，2019年1月同比下跌6.94%，环比下跌2.14%。预计一季度煤价仍将继续下行。
• 区域用电结构分化：中西部地区用电增速有望保持高增长，而沿海地区受环保及能源双控影响，电力供需结构将出现分化，火电行业重点推荐中西部区域龙头及行业龙头。
• 电力供需结构变化：特高压建设、高耗能产业转移及沿海原煤消费总量控制，将对各地煤电企业产生不同的影响，尤其对中西部地区有利。

关键信息

1. 电力板块表现

• 上证指数上涨12.44%，沪深300上涨16.92%。
• 公用事业板块涨幅倒数第二，火电板块表现最弱，仅上涨3.74%。

2. 增值税对火电和水电的影响

• 火电：增值税下调1%，业绩弹性可达10%~20%。华能国际、华电国际、皖能电力、吉电股份等弹性较大。
• 水电：增值税负担偏高，但盈利较好，下调1%对盈利增厚约2%~3%。

3. 煤价走势

• 2018年Q4全国电煤价格首次同比下降。
• 2019年1月全国电煤价格指数为511元/吨，同比下跌6.94%。
• 海南、上海、福建、江苏、江西等省份降幅较大，超过10%。

4. 电厂库存与煤耗

• 1月六大发电集团日均煤耗大幅下降，节后快速回升。
• 1月库存可用天数一度突破45天，截至2月22日仍处历史高位。

5. 电力供需结构分化

• 中西部地区：用电增速高，外送通道建设提升发电利用效率。
• 华东沿海：受能源双控影响，煤电利用效率可能下降。
• 华南地区：外送电增速下降，供给结构改善。

6. 投资建议

• 火电行业：重点推荐区域龙头（内蒙华电、皖能电力、湖北能源）及行业龙头（华能国际、华电国际、国投电力）。
• 水电行业：受煤价影响较小，业绩弹性适中，不具明显优势。
• 其他板块：配网及清洁能源板块也受到关注，但火电仍是主要推荐方向。

业绩弹性测算（以2019年1月电煤价格指数跌幅为基准）

行业前景

• 2019年全国用电增速预计较2018年有所回落，但中西部地区有望保持高增长。
• 特高压建设将改善电力输送结构，提升西部发电机组利用效率。
• 煤价下行趋势有望持续，对火电企业形成利好。

附录：相关数据与图表

• 图1：2019年初至今公用事业及电力板块跑输大盘
• 图2：2018年Q4全国电煤价格指数首次同比下降
• 图3：秦皇岛港（山西产Q5500）动力末煤平仓价季度均价
• 图4：六大发电集团煤炭日均耗量合计
• 图5：六大电力集团煤炭库存可用天数月度平均

投资评级

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