20240425-华源证券-华能国际-600011.SH-全球最大的火电上市公司静待电改取得突破__华能国际_14页_1mb

华能国际（600011.SH）作为中国最大的上市发电公司，是中国华能集团的旗舰平台，截至2023年底控股装机容量136吉瓦，其中煤电、气电、风电和光伏装机规模均居行业前列。公司新能源装机已达2861万千瓦，并在“十四五”期间提出新增新能源装机4000万千瓦的目标。2023年，公司业绩由新能源板块贡献显著，归母净利润达844.6亿元，环比改善明显。

从投资角度看，煤电板块的核心在于煤价和电价的博弈，华能凭借全国性布局和规模效应，业绩弹性居行业前列。2023年，电价长协机制与自燃煤价回落推动利润修复，但煤价波动仍是主要风险。公司约1亿千瓦的装机有望受益于容量电价政策，该机制自2023年11月落地，初始补偿标准为100元/千瓦年，政策明确2026年起补偿比例将提升至不低于50%，这将从根本上改变煤电盈利模式，推动行业从“效率型”向“容量型”盈利逻辑转变，提升企业的稳定性和估值水平。

华源证券对华能国际的盈利预测称，若2024-2026年综合入炉煤价逐年下降，公司归母净利润有望增至1273.5亿、1456.9亿元及1572.1亿元，当前股价对应PE分别为16、13和12倍。基于其全球最大火电上市公司地位、潜在容量电价政策红利及新能源转型速度，华能在电力市场化改革背景下具备长期竞争力，维持“增持”评级，核心风险包括煤价上涨和电价政策不确定性。