火电行业系列报告之四_周期下行压力加大_重申火电板块配置价值_15页_1mb

火电行业配置价值分析报告总结

核心内容

2019年8月6日发布的报告指出，在宏观经济和地产周期下行压力加大的背景下，火电行业展现出逆周期配置价值。报告主要从宏观经济环境、煤炭供需格局、火电业绩弹性以及投资建议等方面分析火电板块的市场机会。

主要观点

1. 宏观周期下行压力加大，利好火电板块

• 经济下行：自2018年第二季度以来，经济已连续下行5个季度，预计下半年压力将进一步加大。
• 地产调控：中央经济工作会议再次强调“房住不炒”，地产政策放松预期减弱，地产周期下行将对煤炭需求形成压制。
• 火电逆周期属性：在电价相对稳定的情况下，火电企业利润主要取决于煤价和利用小时数，体现出明显的逆周期特征。

2. 煤价趋势性回落，火电盈利有望修复

• 煤炭供给：供给侧改革已从去产能转向优质产能释放，陕西矿难导致上半年产量受限，但6月已恢复增长，预计后续产能释放加快。
• 煤炭需求：动力煤下游需求主要来自电力、钢铁、建材，其中火电需求较弱，钢铁和建材需求较强，但整体需求偏弱。下半年地产周期下行，需求进一步疲软。
• 库存压制煤价：沿海六大电厂和全国重点电厂库存高于上年同期20%以上，对煤价形成压制，煤价有望回落至绿色区间，推动火电盈利改善。

3. 降电价担忧证伪，火电盈利修复确定性强

• 电价政策：2019年政府工作报告提出继续降低一般工商业电价10%，但大部分省份并未下调火电上网电价，仅浙江因特殊原因调整。
• 让利来源：降电价资金主要来源于电网、水电、核电等企业的增值税率下调，火电企业可享受增值税让利带来的业绩弹性。
• 业绩提升：火电企业受益于煤价下行和增值税红利，业绩弹性显著，如表1所示。

4. 区域电力供需分化，区域性火电公司受益更大

• 区域差异：中西部省份用电增速高于沿海，高耗能产业向中西部转移，推动用电需求增长。
• 重点推荐区域：内蒙古、安徽、湖北等地电力供需格局改善，火电公司利用小时数有望提升，业绩修复空间更大。
• 蒙华铁路影响：蒙华铁路预计2019年10月投产，将显著改善华中地区煤炭运输成本，提升火电企业盈利。

关键信息

电力供需格局

• 电力需求呈现区域分化，沿海省份增速放缓，中西部省份增长较快。
• 火电利用小时数受经济增速和环保政策影响，呈现负增长趋势。

煤价与火电盈利

• 煤价是火电盈利的核心变量，当前煤价仍高于发改委绿色区间。
• 下半年供需双杀，煤价有望趋势性回落，火电盈利有望大幅改善。

投资建议

• 全国性火电龙头：推荐华能国际、华电国际等。
• 区域性火电龙头：重点推荐长源电力、内蒙华电、皖能电力等，因其受益于区域电力供需改善和蒙华铁路带来的成本下降。

投资逻辑

• 宏观经济与地产周期：经济下行压力和地产调控导致煤炭需求疲软，利好火电板块。
• 煤价与电价：煤价回落和电价政策未调整，火电企业盈利空间显著扩大。
• 区域供需分化：中西部电力需求增长，火电企业受益于区域供需改善。
• 蒙华铁路影响：降低运输成本，提升火电企业盈利。

风险提示

• 煤价可能因突发矿难等不可预测因素出现波动。
• 动力煤供应可能因政策或市场变化出现收紧。

结论

在宏观经济和地产周期下行背景下，火电板块具备显著配置价值。煤价回落和电价政策未调整将显著改善火电企业盈利。推荐关注全国性火电龙头及受益于区域供需改善和运输成本下降的区域性火电公司。