20160523-招商证券-银行业专题报告：国家队持仓分析：聚焦高股息率标的_1mb

报告摘要

文档总结：国家队持仓分析与证金策略变化

核心内容

本报告分析了“国家队”在2015年6月至2016年1季度期间的持仓情况，重点聚焦于证金公司的策略调整及其对银行股的影响。报告指出，证金公司的持仓策略正逐步向“高股息率+低估值”标的倾斜，以通过股息收入覆盖资金成本并实现稳定盈利。

主要观点

证金公司负债结构调整：
- 2015年7月，证金公司通过银行表内短期拆借获得大量资金，但随着股灾的结束，其负债结构发生转变，更多依赖于表外理财资金。
- 表外理财资金无短期偿还压力，为证金公司提供了更稳定的资金来源，支持其进行中长期投资。
证金公司持仓策略变化：
- 证金公司不再频繁进行高抛低吸操作，而是转向聚焦高股息率股票，以实现稳定的现金流。
- 证金公司通过减持“高估值+低股息率”股票，增持“低估值+高股息率”股票，以提升整体股息率。
持仓浮亏情况：
- 截至2016年1季度末，证金公司持仓整体浮亏约23.1%。
- 建筑业、农林牧渔、科研等行业的股票浮亏程度较高，而金融、房地产等行业的浮亏相对较小。
- 银行股中，浦发、北京、南京、招商、兴业等银行已实现浮盈，而中行、中信等银行仍处于浮亏状态。
股息率与PB估值趋势：
- 证金公司持仓的股息率从3Q15的2.36%稳步上升至1Q16的2.62%。
- PB估值水平从接近2.2X下降至1Q16的2X以下，表明其持仓估值整体下移。
未来展望：
- 随着证金公司策略的稳定，银行股的估值压制因素有望被消除。
- 重点推荐浦发、兴业、光大等银行股，认为其具有较高的股息率和较低的估值。

关键信息

证金公司持仓占比：截至2016年1季度，证金公司持有A股市场5337亿元市值，占国家队总持仓的过半，是绝对主力。
行业分布：国家队持仓主要集中在金融业、制造业、建筑业和采矿业，其中金融业占比最高。
负债结构变化：证金公司从依赖短期表内拆借转向表外理财资金，这使其能够长期持有股票，而不必频繁减持。
股息率目标：证金公司融资成本约为2.5%，因此其持仓股息率需超过该成本以实现盈利。
持仓调整：证金公司在1Q16增持了符合“高股息+低估值”标准的股票，减持了高估值、低股息率的股票。
风险提示：报告指出，改革进程慢于预期或资产质量恶化可能影响市场表现。

分析与建议

行业表现：建筑业、农林牧渔、科研等行业的股票浮亏严重，而金融、房地产等行业的浮亏相对较小。
银行股表现：证金公司增持了高股息率的银行股，如农业银行、工商银行等，而平安银行因股息率低被减持。
市场影响：证金公司策略的转变将有助于提升银行股的估值，消除市场对其抛压的担忧。
投资建议：推荐关注高股息率、低估值的银行股，如浦发、兴业、光大等，认为其在2016年具有较好的绝对和相对收益潜力。

图表与数据

图表目录：
- 图1：4Q15“国家队”持仓分布情况
- 图2：1Q16“国家队”持仓分布情况
- 图3：证金公司救市相关资产负债表匡算
- 图4：证金公司持仓整体股息率及PB
- 图5：证金公司当期增持股票的股息率及PB
- 图6：4Q15、1Q16国家队持仓变动情况
- 图7：4Q15、1Q16国家队持仓市值占比变动情况
- 图8：4Q15国家队持股数分行业变动情况
- 图9：1Q16国家队持股数分行业变动情况
- 图10：4Q15国家队持股占自由流通市值比重变动情况
- 图11：1Q16国家队持股占自由流通市值比重变动情况
- 图12：“国家队”持金融股数变动情况
- 图13：“国家队”持金融股市值占各金融业比重变动情况
- 图14：证金持仓总规模按累计持仓成本计算
- 图15：证金季末持仓市值及当期市值浮动程度
- 图16：证金当期净增持规模
- 图17：证金持仓个股浮盈/浮亏程度分布图
- 图18：现价下证金各行业持仓账面损益
- 图19：现价下证金所持银行股账面损益
- 图20：证金当期兑现损益
- 图21：证金当期减值市值
- 图22：上市银行估值比较表（2016年5月23日）
表格目录：
- 表1：“国家队”持仓统计：机构分布
- 表2：“国家队”持仓统计：行业分布
- 表3：“国家队”持仓统计：金融各子行业
- 表4：减持股票和当前持仓的特征分析
- 表5：银行股股息率
- 表6：证金公司银行股持仓变动情况
- 表7：情景分析：证金持仓整体现金分红率下调对整体股息率的影响
- 表8：情景分析：证金所持银行股当期持仓股息率变化情况
- 表9：各家银行扣除保证金持股后自由流通市值