20170726-华安证券-股息率专题研究（一）_高股息率指数增强组合构建_21页_1mb

金融工程研究：股息率专题研究（一）——高股息率指数增强组合构建总结

核心内容

本报告围绕股息率因子在A股市场中的投资价值与选股有效性展开分析，并基于该因子构建了沪深300、中证800和全部A股的指数增强组合。研究发现，股息率在A股市场中具有显著的选股能力，尤其在组合收益、波动率和夏普比率方面表现突出。然而，股息率因子带来的超额收益相对有限，未来研究需进一步结合其他因子以提升组合表现。

主要观点

• 股息率是衡量企业投资价值的重要指标：高股息率反映了公司良好的财务状况和稳定的盈利能力，通常意味着公司具有较高的现金分红能力和较低的估值水平。
• 高股息率股票具有较强的投资价值：在成熟市场中，高股息率是公司成熟与稳定经营的标志。通过A股典型高股息率股票的分析，发现其在长期表现上普遍优于市场。
• 股息率因子在A股市场有效性显著：回测结果表明，高股息率组合在年化收益率、波动率和夏普比率等指标上均优于低股息率组合。
• 港股市场中股息率因子同样有效：高股息率组合在港股市场中也表现出较高的累计回报和更优的风险调整后收益。
• 美股市场中股息率因子效果有限：不同股息率组合之间的收益差异较小，股息率因子的有效性尚需进一步验证。
• 指数增强组合表现差异明显：在A股市场中，基于高股息率构建的全部A股增强组合表现最优，其年化单利超额收益为16.96%，优于沪深300和中证800增强组合。

关键信息

股息率因子在A股市场中的表现

• 高股息率组合：累计回报显著高于低股息率组合，年化收益率为13.66%，夏普比率为0.33。
• 中高股息率组合：年化收益率为11.89%，夏普比率为0.27。
• 中股息率组合：年化收益率为9.42%，夏普比率为0.20。
• 中低股息率组合：年化收益率为7.01%，夏普比率为0.13。
• 低股息率组合：年化收益率为3.86%，夏普比率为0.05。
• 沪深300指数：年化收益率为4.49%，夏普比率为0.05。

指数增强组合表现对比

超额收益分析

• 全部A股增强组合：年化单利超额收益为16.96%，为三组组合中最高。
• 沪深300增强组合：年化单利超额收益为10.56%。
• 中证800增强组合：年化单利超额收益为13.80%。

指数增强组合构建思路

1. 筛选条件：

   • 剔除市值排名靠后的10%股票。
   • 选取市盈率在[0, 40]、市净率在[0, 5]、每股净资产大于0.5%的股票作为基础股票池。
   • 对最近12个月股息率进行排序，选取股息率靠前的股票。
   • 每次调仓持仓30只股票，采用等权方式分配资金。
   • 同一行业最多仅选三只股票。

2. 行业分布：

   • 前五行业为电力及公用事业、银行、交通运输、汽车和纺织服饰（全部A股增强组合）。
   • 行业特征为市值较大、市盈率较低、股息率较高。

3. 换手率：

   • 沪深300增强组合：平均换手率为20%，换手率较高集中在年报发布后的五、六月份。
   • 中证800增强组合：平均换手率为21.5%，与沪深300组合相比略有提升。
   • 全部A股增强组合：平均换手率为21.5%，同样集中在年报发布后的五、六月份。

实证总结

• 股息率因子在A股市场中表现出较强的选股能力，高股息率组合在收益、波动率和夏普比率等指标上均优于低股息率组合。
• 在港股市场中，股息率因子同样具有显著效果，高股息率组合表现优于市场基准。
• 在美股市场中，股息率因子的有效性尚未得到充分验证，组合间收益差异较小。
• 全部A股增强组合表现最优，超额收益最大，但其年化单利超额收益仍相对有限。
• 未来研究可进一步探索结合其他因子（如市盈率、市净率等）以提升股息率因子的选股效果。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确的投资评级。

信息披露

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