20160523-招商证券-银行业专题报告_国家队持仓分析_聚焦高股息率标的_17页_1013kb

报告摘要

文档总结：国家队持仓与证金公司策略分析

核心内容概述

本报告主要分析了“国家队”在过去三个季度的持仓情况，重点聚焦于证金公司的策略变化及其对A股市场的影响。证金公司作为“国家队”的核心成员，其持仓结构和策略调整对市场估值体系产生重要影响。随着负债结构的转变，证金公司从依赖短期银行表内拆借资金转向使用表外理财资金，这一变化为证金公司长期持有股票提供了更稳定的资金来源，并促使其更加注重高股息率和低估值标的的选择。

主要观点

证金公司负债结构调整
- 证金公司的主要负债来源从短期银行表内拆借资金逐步转变为中短期无需偿还的表外理财资金。
- 2015年7月至12月，证金公司通过减持股票偿还了部分短期拆借资金，同时用表外理财资金替代了部分资金，这一策略调整使证金公司不必频繁抛售股票以应对短期偿债压力。
证金公司策略变化
- 证金公司不再依赖高抛低吸的波段操作，而是将股息率作为选股的核心标准。
- 通过增持高股息率、低估值的股票，证金公司提升了整体持仓的股息率水平，同时降低了PB估值水平，实现了稳定的盈利模式。
减持特征
- 证金公司在减持时更倾向于高估值、低股息率的股票。
- 1Q16证金减持的股票加权平均股息率下降，而PB水平偏高，表明其减持策略符合“高股息+低估值”逻辑。
持仓浮亏情况
- 截至2016年1Q16，证金公司整体持仓市值为5312亿元，按季末收盘价计算，浮亏约23.1%。
- 建筑业、农林牧渔、科研等行业的持仓浮亏程度最高，而金融、房地产、批发零售等行业的浮亏相对较小。
- 银行股中，浦发银行、北京银行、南京银行、招商银行、兴业银行等实现浮盈，而中国银行、中信银行等则处于浮亏状态。
行业分布与持仓变化
- 证金公司对金融业的持仓占比最高，占其总仓位的37.32%。
- 银行业是证金公司持仓的主要组成部分，占其总持仓市值的15.09%。
- 证金公司对高股息率、低估值的银行股进行增持，进一步提升了持仓的整体股息率。

关键信息

证金公司持仓变化

持仓市值：截至1Q16，证金公司持股市值达5337亿元，占全市场自由流通市值的2.96%。
持仓股数：1Q16证金公司持股数为446亿股，占国家队总持仓的43.96%。
行业分布：
- 金融业：证金公司持有银行股446亿股，占银行业自由流通市值的15.18%。
- 建筑业：证金公司持仓占建筑业自由流通市值的12.37%。
- 采矿业：证金公司持仓占采矿业自由流通市值的12.13%。
- 制造业：证金公司持仓占制造业自由流通市值的3.92%。

股息率与PB分析

股息率：证金公司持仓整体股息率从3Q15的2.36%提升至1Q16的2.62%，符合“高股息+低估值”标准。
PB估值：证金公司持仓整体PB从3Q15的接近2.2X下降至1Q16的2X以下。
具体银行股表现：
- 农业银行：股息率从4.65%上升至4.85%，PB从接近2.2X下降至2X以下。
- 工商银行：股息率从4.61%上升至4.72%，PB从接近2.2X下降至2X以下。
- 民生银行：股息率从2.47%上升至2.53%，PB从接近2.2X下降至2X以下。
- 平安银行：股息率保持在1.20%，是唯一被证金净减持的银行股。