20160523-招商证券-银行业专题报告：国家队持仓分析：聚焦高股息率标的_18页_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告聚焦于“国家队”（特别是证金公司）在2015年至2016年初的持仓调整及其对银行股的影响。通过对证金公司负债结构调整的分析，指出其策略从短期高抛低吸转向中长期持有高股息率、低估值的股票，以实现稳定的盈利。同时，报告分析了证金持仓的盈亏情况，并认为其策略变化有助于缓解银行股估值压力，提升板块的绝对和相对收益潜力。

主要观点

• 证金公司负债结构调整：从2015年7月的银行表内短期拆借资金转向中短期内无需偿还的表外理财资金，为证金公司长期持有股票提供了资金支持。
• 聚焦高股息率标的：证金公司开始倾向于增持高股息率、低估值股票，以通过股息收入覆盖资金成本，实现稳定盈利。
• 减持特征：证金减持股票主要集中在高估值、低股息率的品种，同时减持力度与个股浮盈程度相关。
• 持仓盈亏情况：截至2016年1季度末，证金持仓整体浮亏23.1%，其中建筑业、农林牧渔、科研等行业的浮亏程度较高，而金融、房地产、批发零售板块的浮亏相对较小。
• 银行股持仓变化：证金增持了高股息率的银行股，如农业银行、工商银行、招商银行等，而平安银行因股息率较低被减持。
• 对银行板块的展望：随着证金策略的转变，银行板块的估值压制因素减少，预计2016年将有更好的绝对和相对收益表现。

关键信息

一、“国家队”及其持仓概览

• 截至2015年末，国家队共计持有A股1257亿股，合计市值1.3万亿元，占全市场自由流通市值的5.96%。
• 证金公司是国家队的主要成员，持有43.96%的总持仓，市值达全市场自由流通市值的2.62%。
• 截至2016年1季度末，国家队持股数下降至1254亿股，持股市值约1.1万亿元，占全市场自由流通市值的5.93%。
• 金融业是国家队持仓最集中的行业，占自由流通市值比重超过10%。

二、证金思路变化

• 负债结构调整：证金公司通过减持股票筹集资金归还银行短期拆借，同时用表外理财资金替代，减轻了短期偿债压力。
• 聚焦股息率：证金公司通过调仓操作，使整体持仓股息率稳步上升，从3Q15的2.36%提升至1Q16的2.62%，同时PB估值水平下降。
• 减持特征：减持股票主要集中在高估值、低股息率的品种，且减持力度与个股浮盈程度正相关。

三、证金持仓盈亏分析

• 截至2016年1季度末，证金持仓市值为5312亿元，浮亏19.8%。
• 以2016年5月23日收盘价计算，证金持仓整体浮亏23.1%，其中建筑业、农林牧渔、科研等行业的浮亏程度最高，超过35%。
• 银行股中，浦发银行、北京银行、南京银行、招商银行、兴业银行等实现了浮盈，而中国银行、中信银行等仍处于浮亏状态。

四、对银行板块的展望

• 银行板块交易在0.8倍16年PB，预计2016年将有较好的绝对和相对收益空间。
• 重点推荐浦发、兴业、光大等高股息率银行股，短期弹性标的包括中信、宁波、南京银行。
• 四大行因国家队密集持仓而产生的估值折价需被填平。

结论

证金公司通过调整负债结构，实现了从短期高抛低吸到中长期持有高股息率股票的转变，为银行板块提供了稳定支撑。随着策略的持续实施，银行股的估值压制因素将逐步消除，为板块带来更好的投资机会。