20221128-中泰国际证券-周大福-01929.HK-加盟业务支撑收入增长_未来更聚焦盈利质量_7页_1mb

报告摘要

周大福珠宝集团有限公司（1929 HK）总结

核心内容

周大福珠宝集团有限公司（1929 HK）公布了23财年上半年的业绩，显示公司在面对内地经济疲弱及疫情反复的环境下，仍保持一定的增长势头。尽管净利增速转负，但公司对未来的盈利质量及经营效率更加重视，并调整了开店策略以适应市场变化。

主要观点

业绩表现：23财年上半年收入为465.4亿港元，同比增长5.3%；经调整毛利为109.6亿港元，同比增长1.6%；经调整毛利率为22.4%，同比下降1.1个百分点；股东应占溢利为33.4亿港元，同比下降6.8%。
收入增长动力：加盟业务是上半年收入增长的主要来源，同比增长20.0%；电商零售值同比增长15.1%，占总收入的5.0%。
产品表现：
- 黄金首饰：同店销售表现具韧性，同比下跌3.3%，但优于定价首饰的表现。
- 定价首饰：同店销售及销量分别下跌13.9%和19.9%，主要受内地经济疲弱、居民收入预期下降及消费需求转向黄金产品影响。
门店扩张：23财年上半年内地净新增933家零售店，总计6,547家，维持全年净开店1,200-1300家的指引。
疫情对销售的影响：内地疫情反复导致10月至11月18日期间同店销售同比下跌4.0%，自营店同店销售同比下跌21.3%；港、澳地区同店销售同比增长19.0%，澳门地区恢复至中双位数增长。
未来展望：
- 24财年：内地扩店步伐放缓，预计净开店650家，其中自营店占约40%；预计内地同店销售同比增长4.8%，内地业务收入同比增长12.8%。
- 港、澳地区：预计同店销售同比增长10.0%，主要受益于澳门恢复个人游电子签注及香港经济活动逐渐复常。
财务预测：23至25财年收入分别下调0.8%、2.8%、1.0%至1,069.0/1,200.8/1,321.4亿港元；预测股东应占溢利为71.3/86.6/98.7亿港元，同比增长6.2%、21.4%、14.0%。
估值与评级：目标价下调至15.04港元，对应23财年21.1倍PE；评级从“中性”上调至“增持”，潜在升幅13.6%。
风险提示：包括经济复苏动力放缓、金价急涨抑制黄金产品需求、内地疫情恶化等。

关键信息

派息政策：公司宣布派发每股0.22港元的中期股息，股息率为66.0%；管理层预计全年派息比率约70%-80%。
财务数据：
- 收入：FY21至FY25E分别为70,164/98,938/106,903/120,077/132,142百万港元。
- 股东应占溢利：FY21至FY25E分别为6,026/6,712/7,132/8,657/9,866百万港元。
- 每股盈利：FY21至FY25E分别为0.60/0.67/0.71/0.87/0.99港元。
- 市盈率：FY21至FY25E分别为21.7/19.5/18.3/15.1/13.2倍。
- 市账率：FY21至FY25E分别为4.1/3.8/3.5/3.3/3.1倍。
- 股息率：FY21至FY25E分别为3.1%/3.8%/4.1%/5.0%/5.7%。
门店数量：FY21至FY25E中国内地自营店从1,916家增至2,429家；加盟店从2,658家增至5,838家；中国内地总数从4,574家增至8,267家。

财务预测变化

收入：旧预测为107,804/123,513/133,487百万港元，新预测为106,903/120,077/132,142百万港元，变动分别为-0.8%/-2.8%/-1.0%。
毛利：旧预测为24,680/28,469/30,935百万港元，新预测为24,054/27,579/30,638百万港元，变动分别为-2.5%/-3.1%/-1.0%。
股东应占溢利：旧预测为10,908/12,896/14,119百万港元，新预测为10,013/12,155/13,852百万港元，变动分别为-8.2%/-5.7%/-1.9%。
净利润：FY23E为7,310百万港元，FY24E为8,873百万港元，FY25E为10,112百万港元。
经营效率：24财年将更注重提高门店经营效率，包括加开高周转率精致店、减少前线产品折扣及推出高利润率产品。