20180104-中国银河国际证券-周大福-01929.HK-溢价已反映正面因素；首次覆盖并予持有评级_10页_1mb

周大福（1929.HK）详细总结

核心内容

周大福是中国珠宝市场的领导者，预计将在未来继续保持其市场领先地位。公司通过扩展内地三、四线城市的销售点，以及发展大众化品牌和电商业务，有望受益于消费升级带来的中产阶级需求增长。同时，公司也在积极削减香港的销售点以提高利润率。

主要观点

• 市场地位与增长潜力：周大福在2015年已是中国珠宝品牌中的第一名，拥有广泛的市场覆盖和产品线，预计将继续保持其领先地位。
• 销售网络扩展：公司在内地计划增加销售点，预计2018财年将达到2,396家，推动其内生增长。同时，公司正在调整其香港销售点策略，将部分高租金旅游区店铺整合至住宅区，以捕捉更稳定的本地需求。
• 盈利增长预期：预计2018财年每股盈利将同比增长34%至0.41港元，但未来两年的盈利增速将放缓至12%和9%。
• 财务状况变化：公司从净现金状态转变为净负债状态，预计不会再次发放特别股息，且派息率将回到正常水平。财务状况不如之前吸引人，且短期内不会有大型并购计划。
• 估值分析：当前估值已反映其基本面和行业领先地位带来的溢价，因此首次覆盖并给予“持有”评级。目标价为9.20港元，基于20倍2019财年市盈率。

关键信息

投资亮点

• 产品线与销售点扩展：周大福计划在中国大陆推出更多产品线和设立更多销售点，以捕捉高端和大众市场的需求。新品牌SOINLOVE和Monologue将通过电商渠道进一步拓展。
• 香港租金削减：预计2018财年香港销售点将从83个减少至78个，租金与收入比率降至5.7%，推动净利润率从6.0%提升至7.2%。
• 财务状况恶化：公司自2016和2017财年起发放高额特别股息，导致财务状况恶化，从净现金转为净负债。预计短期内不会发放特别股息，且派息率将维持在正常水平。

财务数据概览

关键财务比率

销售点分布

估值与目标价

• 当前股价：8.65港元（2018年1月3日）
• 目标价：9.20港元（+6.36%）
• 市盈率：20倍（基于2019财年预期）

结论

周大福在2018财年预计实现强劲的盈利增长，但未来增速将放缓。尽管公司通过削减成本和扩展销售点来改善其财务状况和盈利能力，但整体财务状况已不如以前。当前估值已反映其基本面和行业领先地位，因此给予“持有”评级。