20230610-兴证国际证券-周大福-01929.HK-同店复苏势头良好_7页

周大福珠宝研究报告总结

核心内容

本报告对周大福珠宝的2023财年业绩及2024-2026财年盈利预测进行了分析，并给出了“增持”投资评级及目标价16.29港元。报告指出，尽管公司整体营收有所下滑，但利润质量表现优于预期，且港澳市场复苏强劲，未来增长潜力较大。

主要观点

• 业绩表现：2023财年全年营收同比下降4.3%至946.8亿港元，归母净利润同比下降19.8%至53.8亿港元。尽管如此，经调整后的毛利率改善0.3个百分点至23.7%，主要经营利润率基本稳定在10.0%。
• 市场复苏：2023年4-5月经营数据显示，集团零售值同比增长38.1%，其中中国内地增长34.6%，中国港澳及其他市场增长64.6%。港澳市场在Q4口岸恢复后表现尤为突出。
• 策略方向：公司本财年制定五大策略方针，包括品牌重塑、产品差异化、优化SKU、加速数字化转型和提升坪效与人效。
• 盈利预测：预计2024-2026财年归母净利润分别为74.1亿港元、88.6亿港元、96.5亿港元，同比增长分别为37.5%、19.6%、8.9%。
• 投资建议：维持“增持”评级，目标价16.29港元，预期股价上升14%。

关键信息

2023财年财务表现

中国内地市场

• 全年营收：816.2亿港元，同比下降6.1%
• 同店销售额：同比下降13.1%，其中加盟门店表现更优，同店销售额下降11.2%
• 分渠道表现：线上优于线下，零售收入同比下降15.0%，批发收入同比增长2.9%
• 新开店：全年新增1631家零售点，其中约90%为加盟门店
• 电商业务：零售值同比下降6.4%，占比下降至4.7%
• 毛利率：经调整后改善0.2ppt至23.3%
• 经营利润率：略降0.3ppt至10.8%，但剔除汇兑亏损后改善0.3ppt至11.2%

中国港澳及其他市场

• 全年营收：130.6亿港元，同比增长8.8%
• 同店销售额：香港同比增长36.6%，澳门全年同店销售额下降17.8%
• Q4复苏：澳门同店销售额恢复正增长，港澳市场复苏力度强劲
• 毛利率：稳定在25.7%
• 经营利润率：同比改善1.5ppt至5.0%

未来展望

• 2024财年计划：中国内地净开店600-800家，计划增加直营店占比及高毛利产品销售
• 同店增长目标：设定5%的同店增长目标，相对保守
• 盈利预测：预计2024-2026财年归母净利润分别为74.1/88.6/96.5亿港元
• 经营利润率：有望上行，港澳市场恢复至疫情前水平

财务指标

资产负债表（单位：百万港元）

主要财务比率

风险提示

• 黄金价格波动风险：金价波动可能影响公司利润
• 需求波动风险：市场需求变化可能对公司业绩造成影响

总结

周大福珠宝在2023财年面临一定的业绩压力，但其利润质量保持良好，尤其在港澳市场表现强劲。公司通过渠道下沉和产品优化等策略，为未来增长奠定基础。预计2024-2026财年公司盈利将稳步提升，经营利润率有望上行。因此，分析师维持“增持”评级，并给出目标价16.29港元。