20220714-中泰国际证券-周大福-01929.HK-内地同店表现正逐月改善_6页_976kb

报告摘要

周大福珠宝集团有限公司（1929 HK）公布了23财年Q1的经营数据，显示其在中国内地及港澳地区的销售表现受到疫情影响，但整体呈现逐步改善的趋势。公司管理层维持全年净开店1,000家的目标，并强调精致店为未来发展的重点。同时，公司预计23财年毛利率将小幅下降，但经营利润率有望提升。

销售表现：
- 中国内地：零售值同比下跌2.8%，同店销售下跌19.3%，同店销量下跌22.8%。主要受4-5月疫情反复影响。
- 内地智慧零售：零售值同比下跌23.9%，主要受020模式影响，而电商销售增长16.6%。
- 港澳及其他地区：零售值同比下跌11.0%，同店销售下跌6.4%，同店销量下跌8.4%。其中，香港地区同店销售同比上涨7.3%，受益于低基数和消费券政策；澳门地区同店销售同比下跌34.3%。
产品结构优化：
- 黄金产品零售值占比环比下降3.4个百分点至3.4%，钻石产品占比上升至22.2%。
- 黄金产品均价同比上涨7.7%，钻石产品均价保持不变。
未来展望：
- 金价下行及年轻一代对黄金产品的偏好将支撑需求。
- 内地经济波动可能影响钻石产品销售。
- 预计23财年经调整毛利率将下降0.5个百分点至22.9%，但经营利润率将因营运杠杆提升而增加1.1个百分点至10.4%。
开店计划：
- 管理层预计全年净增加1,000家门店，分为精致店（300家）、新城区店（500家）和原区店（200家）。
- 精致店为新发展重点，采用轻资产模式，减少资本投入，提高周转率，以系列商品为主。

财务预测：
- 预测23-25财年收入分别为1,078.0亿/1,235.1亿/1,334.9亿港元，同比增长分别为9.0%、14.6%、8.1%。
- 股东应占溢利预测为77.7亿/91.9亿/100.6亿港元，同比增长分别为15.7%、18.2%、9.5%。
- 每股盈利预测为0.78/0.92/1.01港元。
目标价与评级：
- 维持目标价15.15港元不变。
- 由于潜在升幅仅1.0%，评级从“增持”下调至“中性”。
风险提示：
- 经济复苏动力放缓。
- 金价急涨可能抑制黄金产品需求。
- 内地疫情恶化风险。

指标	FY21	FY22	FY23E	FY24E	FY25E
收入（百万港元）	70,164	98,938	107,804	123,513	133,487
毛利（百万港元）	20,075	22,340	24,680	28,469	30,935
股东应占溢利（百万港元）	6,026	6,712	7,769	9,185	10,056
每股盈利（港元）	0.60	0.67	0.78	0.92	1.01
市盈率（X）	24.9	22.3	19.3	16.3	14.9
市账率（X）	4.8	4.3	4.1	3.8	3.5
股息率（%）	2.7%	3.3%	3.9%	4.6%	5.0%

地区	FY21	FY22	FY23E	FY24E	FY25E
中国内地-自营	1,787	1,744	1,844	2,019	2,184
中国内地-加盟	2,658	4,013	4,913	5,438	5,823
中国内地总数	4,445	5,757	6,757	7,457	8,007
港澳及其他	146	145	143	143	143