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周大福（01929.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告为周大福（01929.HK）的证券研究报告，由兴业证券经济与金融研究院分析师韩亦佳发布。报告对周大福2022财年业绩进行回顾，并对2023至2025财年的发展前景进行预测，给予“审慎增持”评级，目标价为15.69港元。

主要观点

业绩表现

• 2022财年：实现营业额989.4亿港元，同比增长41.0%；归母净利润67.1亿港元，同比增长11.4%；董事会建议每股派发末期股息0.28港元，全年派息率为74.5%。
• 2022年4月1日至5月31日：集团整体零售值同比下降13.0%，其中中国内地零售值下降12.8%，中国港澳及其他市场下降14.2%。

下沉战略成效显著

• 中国内地：同店销售额增长11.1%，同店销量增长7.6%。零售点增长29.5%至5757家，加盟商扩张是零售额增长的主要推动力。
• 产品表现：黄金首饰类同店销售额增长19.3%，珠宝镶嵌首饰类下降3.3%。
• 智慧零售：零售额同比上升62.7%，占中国内地零售额贡献同比上升1.4个百分点至8.6%。
• 盈利能力：调整后的毛利率为23.1%，销售&管理费用率为12.9%，调整后经营利润为95.8亿港元，同比增长16.5%。

中国香港及澳门市场

• 营业额：120.1亿港元，同比增长14.7%。
• 同店表现：同店销售上升24.7%，同店销量上升51.0%。
• 盈利能力：经调整后的毛利率为25.7%，销售&管理费用率为23.1%，调整后经营利润为4.2亿港元，经调整经营利润率为3.5%。

关键信息

财务预测

• 2023-2025财年归母净利润：预计分别为78.5/89.7/101.0亿港元，同比增长16.9%/14.3%/12.6%。
• PE估值：对应2023-2025财年PE分别为17、15和13倍。
• 目标价：15.69港元。

后市展望

• 短期影响：4-5月因疫情导致零售值下降13.0%，但6月以来终端明显恢复，同店销售实现高双位数增长。
• 长期预期：预计中国内地全年同店销售低单位数下滑，中国港澳市场在低基数下实现中双位数增长。
• 渠道扩张：公司计划2023财年净开1000家门店，持续推进渠道下沉和扩张战略。

风险提示

• 疫情反复：可能对零售表现造成影响。
• 黄金价格波动：黄金类产品的表现与金价密切相关。
• 需求波动：市场整体需求变化可能影响业绩。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万港元）

现金流量表（单位：百万港元）

利润表（单位：百万港元）

主要财务比率

投资建议

• 评级：审慎增持（首次）
• 目标价：15.69港元
• 投资逻辑：下沉战略支撑高增长，同店销售复苏，盈利能力和现金流表现良好，渠道扩张持续，未来增长可期。

法律声明

本报告仅供兴业证券客户使用，不构成投资建议。投资者应自行承担投资风险，本公司及关联人员不承担因使用本报告产生的任何法律责任。报告内容基于公开信息，仅供参考，不保证其准确性或完整性。