深度报告-20220724-天风证券-瀚川智能-688022.SH-打开换电设备第二增长极_1+N_战略布局扬帆起航_35页_3mb

瀚川智能（688022）总结

公司概况

瀚川智能成立于2007年，2019年登陆科创板，是一家集自动化设备和工业软件于一体的智能制造整体解决方案提供商。公司聚焦于汽车电动化、智能化领域，主要分为汽车电子装备、电池设备和充换电设备三大板块，为客户提供柔性、高效的智能制造装备及系统。公司还参与国际项目，具有较强的市场竞争力。

财务表现

• 营业收入：从2016年的1.5亿元增长至2021年的7.58亿元，CAGR为38.22%。
• 归母净利润：从2016年的0.02亿元增长至2021年的0.61亿元，CAGR为94.78%。
• 2022年Q1：营收0.99亿元，同比增长16.95%；归母净利润0.02亿元，同比增长153.61%。
• 毛利率：2016-2021年基本维持在35%左右，2022年Q1降至27.42%。
• 净利率：2016年为1.62%，2021年上升至7.55%，2022年Q1降至0.65%。

“1+N”战略布局

公司持续推进“1+N”业务模式，其中“1”聚焦于汽车智能化、电动化等主航道业务，细分为汽车电子装备、电池设备和充换电设备；“N”探索工业互联和工业零组件等新业务。

换电设备业务布局

公司于2021年进入换电站领域，具备一定的先发优势。换电模式具备以下优势：

• 降低购车成本：通过电池租赁，购车成本降低14.76%至5.43%。
• 提高便捷性：换电时间小于3分钟，优于充电桩。
• 提高安全性与电池寿命：集中管理提升电池安全性与使用寿命。

换电市场潜力

• 重卡换电市场：预计到2025年，设备市场空间累计达50亿元，CAGR为96.16%。
• 营运市场：预计到2025年，设备市场空间累计达133.65亿元，CAGR为62.44%。
• 营运车辆市场：预计到2025年，设备市场空间累计达36.37亿元，CAGR为57.08%。
• 营运市场整体：预计到2025年，市场空间达264.10亿元，CAGR为62.44%。

公司优势

1. 技术实力强：在识别精确性、传动稳定性和装配高速性方面领先，具备模块化、单元化的工艺及系统模块。
2. 生产管理优化：通过组织架构、供应链、生产管理及项目交付经验建立批量生产的壁垒。
3. 订单充足：在手订单充足，拟募资不超过10亿元用于深化布局，提升产能，满足市场需求。

投资建议与估值

• 投资评级：买入（首次评级）。
• 当前价格：68.28元。
• 目标价格：92.48元。
• 目标市值：100.38亿元。
• 可比公司PE：2021/2022/2023年分别为110.58/56.49/38.03X。
• 预测PE：2022年60X，目标市值100.38亿元，目标价92.48元。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响公司经营。
• 政策变化：可能影响换电行业发展。
• 市场开拓风险：新业务市场可能面临挑战。
• 募投项目风险：若项目不及预期，可能影响公司业绩。
• 经济性与市场空间测算风险：具有主观性，可能存在偏差。

客户与市场

• 汽车客户：包括大陆集团、博世、采埃孚、电装、麦格纳、爱信精机、李尔、法雷奥等。
• 充换电客户：包括宁德时代、协鑫能科、特来电领充等。
• 医疗客户：包括美敦力、百特、3M等。
• 工业互联客户：包括泰科电子、大陆集团、欣旺达、赫比国际等。

市场前景

• 换电模式：随着政策支持和行业标准统一，换电模式将加速发展。
• 行业增长：预计2025年中国汽车销量达2,241万辆，新能源汽车渗透率30%，销量约672万辆。
• 换电站建设：预计2022年换电站数量及设备市场规模将显著增长。

未来展望

瀚川智能凭借其在换电领域的布局和“1+N”战略，有望抓住新能源汽车换电模式的快速发展机遇，实现业绩的持续增长。公司具备技术、管理、客户资源等多方面优势，预计在换电设备市场中占据重要地位，迎来第二成长曲线。