深度报告-20230324-浙商证券-瀚川智能-688022.SH-瀚川智能深度报告_新能源汽车换电设备龙头_拓品类+提份额乘行业东风扬帆起航_43页_4mb

瀚川智能深度报告总结

核心内容

瀚川智能是一家深耕新能源行业近十年的智能制造解决方案提供商，主要业务涵盖汽车智能制造、电池设备智能制造和充换电产品及解决方案。公司自2019年登陆科创板以来，营业收入和净利润持续增长，2017-2022年营收CAGR达40%，净利润CAGR达32%，毛利率维持在30%以上。

主要观点

• 换电业务增长潜力大：预计2025年换电站市场规模将达253亿元，未来四年CAGR超126%。换电模式能有效解决新能源汽车充电慢、电池寿命短等痛点，且与充电模式互补，适用于不同场景。
• 锂电设备技术领先：公司布局4680大圆柱电池领域，具备从传统小圆柱向大圆柱的延伸技术优势，有望在该领域实现弯道超车。
• 公司具备先发优势：在换电设备领域，公司已与宁德时代、协鑫能科、阳光铭岛等头部企业签订合作协议或订单，通过扩产定增新增年产2000套换电站的产能，提升市场占有率。
• 技术积累深厚：公司深耕汽车智能制造十余年，拥有全球前十大零部件厂商中的多数客户，技术延展性强，有助于拓展换电、锂电等新兴业务。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司营收分别为13.2亿、26.7亿、48.7亿，净利润分别为1.3亿、2.5亿、4.1亿，对应PE分别为50、26、16倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

业务板块

• 汽车智能制造装备：收入占比最高，2021年占总营收的59%，业务持续增长。
• 新能源电池智能制造装备：收入占比持续提升，2022年充换电智能设备营收2.52亿元，占比35.59%。
• 充换电产品及解决方案：公司已布局乘用车和商用车换电站，适配车型广泛，产品性能稳定。

公司优势

• 先发优势：自2020年起布局换电业务，已与多家头部企业合作，具备较强的市场响应能力。
• 技术优势：在汽车智能制造领域有深厚积累，具备多车型适配能力。
• 客户优势：与宁德时代、协鑫能科、阳光铭岛等企业建立长期合作关系。
• 产能扩张：通过定增项目，公司新增年产2000套换电站的产能，年产量由680套增至2680套。

财务表现

• 2022年营收达13.2亿元，同比增长75%。
• 2022年归母净利润1.27亿元，同比增长109%。
• 2021-2024年归母净利润复合增速预计为88%。

股价催化因素

• 换电站导入放量超预期
• 大圆柱电池渗透率提升超预期
• 换电站产线生产效率与规模大幅提升
• 公司重要合同签订

投资风险

• 新能源汽车渗透率不及预期
• 换电站导入放量不及预期
• 4680电池导入放量不及预期

财务摘要

换电市场前景

• 2025年换电站市场规模预计达253亿元，未来四年CAGR达126%。
• 乘用车和商用车换电站市场规模分别预计为86亿和167亿。
• 换电模式与充电模式互补，适用于不同场景，解决用户“里程焦虑”问题。

锂电设备前景

• 4680大圆柱电池装机量预计2025年达250GWh，三年CAGR超330%。
• 公司自主研发4680装配线，有望快速抢占市场。

公司竞争优势

• 低成本：通过标准化生产降低成本。
• 客户广：与多家头部客户建立长期合作关系。
• 多车型适配：换电站可适配多种车型，构建长期护城河。

关键假设

1. 新能源汽车渗透率：预计2022-2025年分别为26%、32%、39%、45%。
2. 换电渗透率：预计2022-2025年乘用车换电车渗透率分别为0.5%、0.9%、2.2%、4.2%，商用换电车渗透率分别为7%、9%、12%、23%。
3. 换电站市场规模：预计2022-2025年分别为28亿、53亿、113亿、253亿。
4. 4680电池渗透率：预计2023-2025年分别为80%、90%、95%。
5. 公司市占率提升：随着需求扩大和生产效率提升，公司换电站和锂电设备市占率将逐步提升。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级：公司具备先发优势，业务增长迅速，盈利前景乐观。

图表目录

• 图1：公司发展路径
• 图2：公司全球化布局，业务覆盖超20个国家
• 图3：实际控制人蔡昌蔚直接或间接持有公司45.2%股份
• 图4：2022年公司营收达到13.2亿
• 图5：2017-2022年归母净利润复合增速32%
• 图6：2021年公司营业收入达到7.6亿
• 图7：2021年新能源业务营收占比超28%
• 图8：公司营业收入主要集中在下半年
• 图9：公司主要客户群体分布情况
• 图10：2017-2021公司毛利率持续维持在30%以上
• 图11：2018-2021年公司四费占比持续提升
• 图12：2021销售净利率上升带动ROE增长至6.6%
• 图13：公司ROE水平触底后迎来增长
• 图14：公司合同负债2.6亿元
• 图15：换电模式为新能源电动汽车两大补能方式之一
• 图16：换电模式便于电池的回收与梯次利用
• 图17：换电站数量2016-2021五年CAGR约90%
• 图18：换电技术商业模式发展过程
• 图19：换电产业链
• 图20：每个巧克力换电站最多可存储48个换电块
• 图21：巧克力换电块具有小而高能的特点
• 图22：蔚来作为运营商在全国的换电站与充电桩布局情况
• 图23：“电池银行”的概念由蔚来最先提出
• 图24：公司顶吊式商用车换电站
• 图25：瀚川智能自研的重卡起重机器人
• 图26：截止2022年底蔚来已建超过1300座换电站
• 图27：宁德EVOGO换电站单个电块换电只需一分钟
• 图28：2022年新能源汽车渗透率达27.6%
• 图29：未来4年新能源汽车销量CAGR可达39%
• 图30：未来4年新能源商用、乘用车CAGR为51%、38%
• 图31：2022年发布的新能源重卡中换电车型占比29.6%
• 图32：新能源汽车中电池成本占比最大
• 图33：“里程焦虑”等因素为新能源汽车车主主要不满因素
• 图34：锂电池不同充放电深度与寿命关系
• 图35：不同环境温度下电池的循环寿命
• 图36：捷能智电公司正式成立
• 图37：公司换电设备客户包含头部电池厂、整车厂和换电运营商
• 图38：公司五大生产基地分布情况
• 图39：公司充换电板块实施案例
• 图40：4680电池组成
• 图41：4680电池能量为过去的5倍、续航里程提高16%
• 图42：特斯拉发布的4680电池结构
• 图43：4680安装包装示意图
• 图44：公司全新升级的圆柱锂电电芯全自动装配产线
• 图45：公司4680锂电设备各项性能突出
• 图46：全球汽车电子2017-2020年CAGR超9%
• 图47：中国汽车电子2017-2021年CAGR为9%
• 图48：动力控制系统占比最大，为28.7%
• 图49：纯电动车中汽车电子成本占比高达65%
• 图50：中国汽车电子占整车成本比重预计2030年超50%
• 图51：公司海外子公司及办事处的设立（部分）
• 图52：公司境外收入呈增加趋势
• 图53：汽车智能装备业务聚焦六大产品主线
• 图54：汽车智能装备业务在手订单高速增长
• 图55：公司拥有大量全球知名优质客户

表格目录

• 表1：公司产品介绍
• 表2：股权激励计划及员工持股计划分为三个解锁期
• 表3：换电模式与快充模式优缺点对比
• 表4：企业公布的换电站建设规划
• 表5：我们预计2025年换电站销量有望超过1万座
• 表6：换电模式在充电时间、坪效比等方面具有优势
• 表7：中国新能源汽车换电相关政策汇总一览
• 表8：诸暨与赣州项目合计将带来年产约2680套换电站
• 表9：主要换电设备玩家产能扩张规划
• 表10：瀚川智能换电业务相关产品介绍
• 表11：各型号圆柱电池对比
• 表12：新能源汽车单车带电量测算
• 表13：4680大圆柱电池装机量测算（中性假设）
• 表14：4680大圆柱电池装机量测算（乐观假设）
• 表15：各公司有关4680电池的产能规划
• 表16：公司部分电池制造相关产品线
• 表17：公司各业务营收预测
• 表18：公司2021-2024年归母净利润复合增速为88%
• 表19：公司产品介绍