深度报告-20220313-东吴证券-瀚川智能-688022.SH-汽车电子设备龙头_切入换电设备迎第二增长曲线_29页_3mb

瀚川智能总结

核心内容

瀚川智能是一家专注于汽车电子自动化设备的公司，已发展成为一站式智能制造解决方案提供商。公司于2019年登陆科创板，主营业务涵盖汽车电子、锂电设备、换电设备及工业互联等领域。公司实施“1+N”战略，其中“1”聚焦于汽车电动化和智能化主赛道，包括汽车电子装备、锂电设备和换电设备；“N”探索工业互联和工业零组件等新业务。

主要观点

1. 传统业务逐步恢复：2020年受“缺芯潮”及疫情影响，公司汽车电子装备收入下滑39%；2021年随着疫情控制及汽车电动化、智能化推进，该业务逐步回暖，收入回升至正常水平。
2. 换电业务布局：2021年公司正式切入换电设备领域，提供换电站装备制造、核心零部件制造和终端运营系统平台三大类产品。换电站产品具备定制化、标准化和数字化特点。
3. 先发优势明显：公司早在2020年即开始筹备换电项目，换电团队经验丰富，具有技术与成本双重优势，预计未来在换电市场中占据重要市场份额。
4. 客户多元化：公司作为独立第三方设备供应商，可从多个客户均衡拿单，包括动力电池厂商、充换电运营商和整车制造商，有利于业务拓展。
5. 盈利预测与投资评级：公司预计2021-2023年归母净利润分别为0.67/1.7/3.2亿元，对应PE分别为73/29/15X，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

盈利预测

换电行业前景

• 预计2025年换电站数量将超16,000座，对应新增设备投资额超400亿元。
• 瀚川智能已与协鑫能科达成战略合作，目标长期保持较高市场份额。
• 公司具备快速大批量交付能力，通过标准化设计和模块化生产，降低换电站成本。

技术与优势

• 技术优势：公司在汽车电子领域积累了丰富的技术和工艺Know-how，能够应用于换电设备的研发和生产。
• 批量交付能力：公司具备对定制化需求的快速大批量交付能力，能够降低换电站成本。
• 项目管理与客户服务：公司拥有丰富的项目交付和售后服务经验，客户认可度高。

客户与市场

• 公司客户包括大陆集团、博世、电装、泰科电子、宁德时代、协鑫能科等。
• 换电行业处于初期布局期，瀚川智能作为头部设备商享有先发优势。

股权激励

• 公司实施两轮股权激励计划，考核指标包括营业收入增长率和剔除股份支付费用影响的归母净利润。
• 若目标值达成，2021-2022年剔除股份支付费用影响的归母净利率为17% / 18%；若触发值达成，为13% / 14%。

风险提示

• 换电站建设不及预期
• 汽车电子厂商资本开支不及预期
• 新业务开拓不及预期