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瀚川智能 (688022.SH) 未来已来，换电站龙头腾飞在即

核心内容概览

瀚川智能是一家专注于汽车智能装备的国内龙头企业，其业务覆盖汽车电动化、智能化主航道，包括汽车智能装备、电池智能装备和充换电智能装备。公司已切入换电新赛道，通过定增扩产，有望在换电设备市场中占据领先地位。公司凭借技术优势和客户资源，已获得宁德时代、协鑫能科、吉利等头部客户认可，换电业务正加速放量。

主要观点

• 行业趋势：换电模式在补能效率、降低购车成本、延长电池寿命等方面具有显著优势，受到政策和市场需求的双重驱动，正加速落地。
• 市场空间：预计2025年我国换电设备市场规模将达189.5亿元，2021-2025年CAGR为59.1%，换电设备供应商将优先受益。
• 公司优势：瀚川智能在换电设备领域具备技术、研发、产能和客户资源等多方面的先发优势，其换电站产品兼容性强，标准化程度高，具备良好的可拓展性和升级能力。
• 财务预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.35亿、2.66亿和4.42亿元，对应EPS分别为1.24元、2.45元和4.07元，当前股价对应PE分别为39.7倍、20.2倍和12.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立于2007年，总部位于苏州，2019年上市，是科创板首批高端装备制造企业之一。
• 拥有379项授权专利和582项正在申请专利，技术壁垒深厚。
• 2022Q3在手订单总金额为27.64亿元，其中换电站相关订单约8.58亿元。
• 2022Q2提出定增方案，拟投资7.2亿元加码换电站业务，新增产能2000套/年。

换电业务发展

• 换电站设备占乘用车和商用车换电站建设成本的比例分别为52%和41%。
• 公司已拥有乘用车换电站380套/年和商用车换电站300套/年，利用率高达93.75%。
• 换电站产品可适配多款车型，覆盖乘用车、轻卡、重卡、矿卡、无人机等多场景，具备全气候运营能力。

产业链布局

• 宁德时代：采用MTB技术，提升电池系统体积利用率和寿命，推动换电重卡及工程机械电动化。
• 协鑫能科：定增跨界入局换电，打造“风光储换回收一体化”生态，布局长三角、大湾区等重点区域。
• 吉利汽车：推出GBRC水晶架构，实现换电车辆与换电站、云平台互联互通，支持60秒极速换电。
• 上汽集团：联合中石化、中石油等成立捷能智电，打造标准化平台，计划2025年建成5000座智能换电站。

产品与技术优势

• 公司产品类型丰富，涵盖乘用车、商用车换电站及核心零部件，可兼容多种车型。
• 换电站具备智能化、稳定性、批量交付能力等优势，提供全站监控、管理功能。
• 公司在汽车电子、电池设备和换电设备领域均有布局，具备较强的技术储备和研发能力。

财务与估值

• 2022-2024年营业收入预计分别为14.27亿、27.31亿和42.84亿，YOY分别为88.3%、91.4%、56.9%。
• 归母净利润预计分别为1.35亿、2.66亿和4.42亿，YOY分别为122.0%、96.8%、66.4%。
• 公司毛利率维持在30%以上，净利率持续提升，ROE增长显著，盈利能力和运营效率不断提升。

风险提示

• 换电车型渗透率不及预期。
• 换电设备行业竞争加剧。
• 定增项目进度不及预期。

附：财务预测摘要