食品饮料行业投资策略：白酒、调味品、乳制品景气回升，看好行业龙头-20171210-广发证券-31页-1mb

食品饮料行业总结

核心内容

食品饮料行业在2017年前三季度呈现出明显的景气回升趋势，其中白酒、调味品、乳制品等子行业增速改善显著，预计2018年仍有望保持较高景气度。消费升级、人均收入增长、三四线城市消费崛起及富裕人口增长是主要驱动力。

主要观点

1. 行业景气度回升明显

• 酒饮料和精制茶行业：2017年前三季度收入增速为9.80%，利润增速19.40%，较2016年有明显提升。
• 食品制造业：收入增速9.00%，利润增速持平，增速较2016年有所回升。
• 农副食品加工业：收入和利润增速略有回升，行业整体呈现回暖趋势。
• 申万食品饮料板块：收入增速29.84%，净利润增速42.60%，远高于整体行业增速，显示龙头企业的竞争优势。

2. 行业回暖与消费升级可持续

• 人均收入增长：城镇居民人均收入复合增速9.04%，农村居民复合增速12.12%，实际购买力稳定提升。
• 三四线城市消费崛起：棚改及货币化安置比例提升，带动消费供给和需求改善，释放消费潜力。
• 富裕人群及上层中产崛起：预计未来三年复合增速13.2%，成为消费升级的重要推动力。

3. 行业集中度持续提升

• 白酒行业：茅台、五粮液、泸州老窖市占率回升，预计未来三年收入增速15%-25%，次高端品牌如水井坊、山西汾酒等增速远超行业。
• 调味品行业：酱油市场向海天、中炬高新集中，预计集中度稳步提升；味精、鸡精鸡粉、榨菜已形成寡头垄断格局。
• 乳制品行业：伊利、蒙牛市占率提升至33%，未来集中度仍有较大提升空间。

关键信息

1. 食品饮料行业增长动力

• 消费升级：高端白酒、调味品、乳制品等产品消费增长快于行业整体。
• 人口结构变化：富裕人群和上层中产增长迅速，带动中高端消费。
• 政策与经济环境：宏观经济稳定增长，温和通胀，为行业提供有利环境。

2. 行业竞争格局

• 白酒：高端酒寡头垄断，次高端酒形成垄断竞争格局。
• 调味品：酱油、味精、榨菜集中度较高，食醋、复合调味品集中度较低。
• 乳制品：伊利、蒙牛双寡头格局，未来竞争趋缓，集中度有望进一步提升。

3. 重点推荐企业

• 白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖（高端）；水井坊、山西汾酒、沱牌舍得、酒鬼酒（次高端）。
• 调味品：海天味业、中炬高新、涪陵榨菜。
• 乳制品：伊利股份。
• 肉制品：双汇发展。
• 小食品：绝味食品、桃李面包。

风险提示

• 宏观经济增长低于预期
• 食品安全事件
• 成本上涨导致毛利率下降
• 费用投放过多影响盈利能力
• 国进进度低于预期

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

图表索引

• 图1：2017年酒、饮料和精制茶行业收入利润增速回升明显
• 图2：2017年食品制造业收入增速略有回升，利润增速持平
• 图3：2017年农副食品加工业收入利润增速略有回升
• 图4：城镇及农村居民人均可支配收入较快增长
• 图5：农村人均消费支出不到城镇二分之一，仍有较大潜力
• 图6：棚户区改造支出逐年提升
• 图7：食品饮料子行业大部分进入成熟期（零售额复合增长率）
• 图8：白酒行业增速逐渐放缓，开始进入成熟期
• 图9：白酒行业集中度近两年开始提高
• 图10：2016年高端白酒呈寡头垄断格局
• 图11：次高端七家泛全国性企业CR7为84%
• 图12：我国酱油行业CR5=27%
• 图13：日本酱油行业CR5=59%
• 图14：味精已形成寡头垄断格局
• 图15：榨菜收入CR4=50.21%
• 图16：食醋行业CR6=14.3%
• 图17：复合调味品子品类数量最多
• 图18：我国乳制品以液奶和酸奶为主，品类单一
• 图19：伊利蒙牛两家CR2目前市占率为33%
• 图20：12年以前白酒消费类型占比：以政商务消费为主
• 图21：16年开始白酒消费类型占比：以个人消费为主
• 图22：人均可支配收入与飞天茅台、普五终端价之比
• 图23：部分次高端白酒京东价格开始回升
• 图24：城镇人口比例持续提升
• 图25：以互联网外卖为代表的大众餐饮快速增长
• 图26：中小城市居民过去12个月买过调味品的比例
• 图27：零售终端酱油价格上移明显
• 图28：调味品细分品类众多，酱油收入占比最高
• 图29：调味品收入行业集中度缓慢提升
• 图30：中国液态奶人均消费量仍远不及发达国家
• 图31：2015年数据显示三四线城市人均液奶消费量仍有较大提升空间
• 图32：伊利常温奶市占率近一年稳步提升
• 图33：伊利低温奶市占率近一年稳步提升
• 图34：预计2017-2019年伊利液体乳收入仍将较快增长
• 图35：美国奶价自16年触底后持续回升
• 图36：新西兰奶价自16年触底后持续回升
• 图37：中国低温肉消费量目前仍较低
• 图38：美国低温肉制品占比远高于高温肉制品
• 图39：双汇肉制品规模国内最大
• 图40：双汇低温肉市场规模优势明显
• 图41：猪肉及生猪价格走势
• 图42：我国能繁母猪存栏量

表格索引

• 表1：申万食品饮料各板块2014-2017Q1收入增长情况
• 表2：申万食品饮料各板块2014-2017Q1净利润增长情况
• 表3：各收入阶层家庭户数情况分析：未来五年富裕人群增速最快
• 表4：白酒、调味品、乳制品和肉制品竞争格局较好
• 表5：酱油集中度提升空间大，龙头受益明显
• 表6：伊利销售费用率2010-2013年大幅下降，2014-2016年大幅提升
• 表7：重点公司盈利预测及投资建议