20170903-国金证券-2017年8月食品饮料研究季报：白酒周期持续向上，调味品、乳制品提速显著_19页_1mb

报告摘要

2017年8月食品饮料研究季报总结

核心内容概览

2017年上半年食品饮料行业整体表现优于2016年上半年，收入和净利润均实现显著增长。其中，白酒、调味品和乳制品是主要增长动力，而啤酒、黄酒、葡萄酒等行业则呈现不同程度的改善。整体行业长期竞争力高于行业均值，主要企业表现良好，行业投资评级为“买入”或“增持”。

主要观点与关键信息

一、整体行业增速继续提升

2017H1食品饮料板块收入同比增长14.1%，净利润同比增长20.0%，均高于2016H1增速。
调味品行业增速改善最明显，收入和利润增速分别为19.6%和35.8%，是主要增长点。
乳制品板块收入增长9.7%，但净利润小幅下滑，主要因低基数和成本压力。
啤酒板块收入增长2.0%，净利润增长14.0%，行业基本面已见底，集中度提升与提价是主要驱动力。

二、白酒：一线白酒业绩小幅超预期，次高端复苏初始

2017H1白酒板块收入同比增长20.7%，净利润增长25.3%，一线白酒如茅台、五粮液、泸州老窖表现突出。
茅台收入增长36.1%，净利润增长28.4%，预计未来三年收入和EPS将持续增长，维持“买入”评级。
五粮液收入增长17.8%，净利润增长28.9%，预计未来三年收入和EPS将稳步提升，维持“买入”评级。
次高端白酒复苏初始，剑南春和郎酒已开始提价，品牌能力强者有望率先受益。

三、啤酒：行业基本面见底，集中度提升与提价引领行业好转

啤酒板块收入增长2.0%，净利润增长14.0%，行业已进入改善阶段。
青岛啤酒和珠江啤酒表现较好，Q2收入增长1.8%和9.9%，净利润增长6.4%和54.8%。
燕京啤酒Q2收入小幅下滑，但受益于管理层调整，未来有望改善。
预计未来三年啤酒板块收入和EPS将稳步增长，上调至“买入”评级。

四、黄酒：产品结构继续优化，行业改善尚需时日

黄酒板块收入增长6.6%，净利润增长13.8%，产品结构优化是主要驱动力。
古越龙山和会稽山表现较好，Q2收入分别增长6.9%和15.9%，净利润增长61.0%和-83.6%。
预计未来三年黄酒板块收入和EPS将稳步增长，维持“增持”评级。

五、调味品：酱油进入高费用投放期，提价后收入、毛利增速保持

调味品板块收入增长19.6%，净利润增长35.8%，主要受益于餐饮业强劲、提价和费用战。
海天味业、中炬高新、千禾味业等企业表现突出，预计未来三年收入和EPS将保持增长，上调至“买入”评级。
恒顺醋业和加加食品增速放缓，主要受行业竞争和费用投放影响。

六、乳制品：终端需求向好，高端产品占比提升

乳制品板块收入增长9.7%，净利润小幅下滑，主要因成本压力和费用控制。
伊利股份和蒙牛在下线城市表现突出，收入增长11.3%和15.3%，预计未来三年收入和EPS将稳步增长，维持“买入”评级。
光明乳业收入增长6.4%，净利润增长52.2%，预计未来三年收入和EPS将稳步增长，上调至“买入”评级。
天润乳业和燕塘乳业表现良好，预计未来三年收入和EPS将显著增长，维持“买入”评级。

七、肉制品：成本端红利明显，卤制品渠道继续扩张

肉制品板块收入增长13.3%，净利润小幅下滑，主要因成本压力。
双汇发展、绝味食品和周黑鸭表现较好，预计未来三年收入和EPS将稳步增长，维持“买入”评级。
上海梅林收入增长85.1%，主要受SFF并表影响，预计未来三年收入和EPS将稳步增长，维持“买入”评级。

八、其他食品：线上零食保持高增速，传统行业表现平平

其他食品板块收入增长20.3%，净利润增长36.7%，主要受线上零食带动。
涪陵榨菜表现突出，收入和净利润分别增长30.6%和48.4%，预计未来三年收入和EPS将稳步增长，维持“买入”评级。
好想你收入增长50%，主要因百草味产品发力，预计未来三年收入和EPS将显著增长，维持“买入”评级。
洽洽食品收入增长小幅下滑，主要因电商策略调整，预计未来三年收入和EPS将保持稳定，下调至“增持”评级。

九、葡萄酒：进口酒冲击压力大，国产酒调结构求生存

葡萄酒板块收入增长9.8%，净利润小幅下滑，主要受进口酒冲击。
张裕A、中葡股份、通葡股份等企业表现分化，部分企业扭亏为盈。
预计未来三年葡萄酒板块收入和EPS将保持增长，但整体仍面临较大挑战。

风险提示

行业竞争加剧
成本上行压力

投资评级说明

买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

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