20170903-国金证券-2017年8月食品饮料研究季报_白酒周期持续向上_调味品_乳制品提速显著_18页_1mb

食品饮料行业2017年半年度分析总结

核心内容概览

• 整体行业表现：2017年H1食品饮料板块整体收入同比增长14.1%，净利润同比增长20.0%，行业整体增速继续提升，长期竞争力评级高于行业均值。
• 主要子行业表现：白酒、调味品、乳制品表现突出，啤酒、黄酒、肉制品及葡萄酒行业亦有不同程度的改善。
• 投资评级：整体维持“买入”评级，部分企业如光明乳业、绝味食品上调至“买入”，部分企业如洽洽食品下调至“增持”。

主要观点与关键信息

白酒行业

• 行业表现：2017H1白酒板块收入825亿元，同比增长20.7%，净利润251亿元，同比增长25.3%。一线白酒业绩小幅超预期，次高端品种开始复苏。
• 重点企业表现：
  • 贵州茅台：收入增长36.1%，净利润增长28.4%。预计17-19年营业收入分别为515亿/610亿/707亿，对应PE为29X/24X/21X，维持“买入”评级。
  • 五粮液：收入增长17.8%，净利润增长28.9%。预计17-19年营业收入分别为285亿/323亿/363亿，EPS分别为2.26元/2.64元/3.00元，维持“买入”评级。
  • 水井坊：收入增长70.6%，净利润增长25.7%。预计17-19年EPS分别为0.49元/0.67元/0.83元，当前PE为37X/27X/22X，上调至“买入”评级。
• 趋势分析：一线白酒批价仍处上行通道，次高端品种开始复苏，未来增长弹性凸显。

啤酒行业

• 行业表现：2017H1啤酒板块收入253亿元，同比增长2.0%，净利润增长14.0%。行业基本面见底，集中度提升和提价推动行业好转。
• 重点企业表现：
  • 燕京啤酒：收入增长0.7%，净利润增长8.8%。管理层调整后，有望改善外围市场表现，预计17-19年营业收入分别为119亿/131亿/151亿，PE分别为31X/27X/23X，上调至“买入”评级。
  • 珠江啤酒：收入增长11.6%，净利润增长46.7%。预计17-19年营业收入分别为18.4亿/21.4亿/24.4亿，PE分别为25X/21X/18X，维持“买入”评级。
• 趋势分析：啤酒行业已进入改善阶段，集中度提升与提价是主要驱动力。

黄酒行业

• 行业表现：2017H1黄酒板块收入19.1亿元，同比增长6.6%，净利润增长13.8%。产品结构优化，但行业改善尚需时日。
• 重点企业表现：
  • 古越龙山：收入增长3.8%，净利润增长16.3%。预计17-19年营业收入分别为16.8亿/18.9亿/20.6亿，PE分别为45X/36X/28X，维持“增持”评级。
  • 会稽山：收入增长30.7%，净利润增长21.8%。预计17-19年营业收入分别为12.6亿/14.4亿/16.3亿，PE分别为27X/21X/17X，维持“增持”评级。
• 趋势分析：黄酒行业仍面临竞争压力和成本问题，产品结构优化是关键。

调味品行业

• 行业表现：2017H1调味品板块收入243亿元，同比增长19.6%，净利润增长35.8%。酱油行业进入高费用投放期，提价和产品结构升级推动增长。
• 重点企业表现：
  • 海天味业：收入增长20.6%，净利润增长22.7%。预计17-19年营业收入分别为148亿/168亿/187亿，EPS分别为1.28元/1.45元/1.63元，PE分别为32X/28X/25X，上调至“买入”评级。
  • 中炬高新：收入增长21.1%，净利润增长47.5%。预计17-19年营业收入分别为36.7亿/41.3亿/46.1亿，PE分别为36X/30X/26X，维持“买入”评级。
  • 千禾味业：收入增长35.1%，净利润增长56.3%。预计17-19年营业收入分别为10.2亿/12.7亿/15.1亿，PE分别为37X/27X/22X，维持“增持”评级。
• 趋势分析：调味品行业向高端化发展，品牌和渠道能力强的企业更具增长潜力。

乳制品行业

• 行业表现：2017H1乳制品板块收入517亿元，同比增长9.7%，净利润增长-0.2%。终端需求回暖，高端产品占比提升。
• 重点企业表现：
  • 伊利股份：收入增长11.3%，净利润增长4.8%。预计17-19年营业收入分别为667亿/726亿/771亿，PE分别为23X/20X/18X，维持“买入”评级。
  • 光明乳业：收入增长6.4%，净利润增长52.2%。预计17-19年营业收入分别为217亿/231亿/245亿，PE分别为24X/22X/20X，上调至“买入”评级。
  • 天润乳业：收入增长38.8%，净利润增长17.2%。预计17-19年营业收入分别为12.4亿/15.8亿/18.9亿，PE分别为42X/33X/25X，维持“买入”评级。
• 趋势分析：乳制品行业受益于经济回暖和渠道下沉，高端产品表现优异。

肉制品行业

• 行业表现：2017H1肉制品板块收入480亿元，同比增长13.3%，净利润增长-1.7%。成本端红利明显，卤制品渠道继续扩张。
• 重点企业表现：
  • 双汇发展：收入增长-5.8%，净利润增长-11.5%。预计17-19年营业收入分别为542亿/582亿/654亿，PE分别为15X/14X/13X，维持“买入”评级。
  • 绝味食品：收入增长18.8%，净利润增长30.7%。预计17-19年营业收入分别为38.0亿/44.5亿/53.3亿，PE分别为27X/25X/21X，维持“买入”评级。
• 趋势分析：肉制品行业受益于猪价下行，盈利能力恢复，卤制品渠道扩张带来增长。

其他食品行业

• 行业表现：2017H1其他食品板块收入213亿元，同比增长20.3%，净利润增长36.7%。线上零食保持高增速，传统行业表现平平。
• 重点企业表现：
  • 涪陵榨菜：收入增长30.6%，净利润增长48.4%。预计17-19年营业收入分别为14.4亿/17.2亿/20.0亿，PE分别为24X/20X/17X，维持“买入”评级。
  • 好想你：收入增长44.4%，净利润增长371.9%。预计17-19年营业收入分别为45.6亿/60.0亿/72.5亿，PE分别为58X/29X/19X，维持“买入”评级。
  • 洽洽食品：收入增长-3.4%，净利润增长-14.2%。预计17-19年营业收入分别为34.6亿/35.4亿/37.0亿，PE分别为23X/20X/17X，下调至“增持”评级。
• 趋势分析：线上零食增长强劲，传统食品增长乏力，需关注品牌建设和渠道优化。

葡萄酒行业

• 行业表现：2017H1葡萄酒板块收入39.5亿元，同比增长9.8%，净利润增长-2.9%。进口酒冲击压力大，国产酒需调结构求生存。
• 重点企业表现：
  • 张裕A：收入增长0.5%，净利润增长-3.6%。预计17-19年营业收入分别为202亿/233亿/263亿，PE分别为29X/25X/21X，维持“买入”评级。
  • 中葡股份：收入增长51.5%，净利润连续亏损。预计17-19年营业收入分别为85亿/92亿/100亿，PE分别为25X/21X/17X，维持“增持”评级。
• 趋势分析：进口酒冲击严重，国产酒需通过产品结构优化和市场拓展提升竞争力。

风险提示

• 行业竞争加剧：竞争加剧可能影响利润率。
• 成本上行：原材料和人力成本上升对盈利构成压力。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%。
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

特别声明

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