建筑行业2021年投资策略：变革中寻求机遇，三条主线掘金-20201103-西南证券-36页_2mb

建筑行业2021年投资策略总结

核心内容

2020年前三季度，建筑装饰行业累计营业总收入为42927.6亿元，同比增长13.52%；利润总额为1837.0亿元，同比上升6.4%。尽管行业整体估值较低，但部分子行业如园林工程表现出较高的景气度。2021年，建筑行业将面临宏观经济由高增长向中高增长转型、固定资产投资下滑及行业变革带来的机遇与挑战。

主要观点

1. 行业进入新常态，变革中寻求新机遇

• 建筑行业景气度下滑，固定资产投资完成额累计同比下行。
• 行业资产负债率偏高，回款压力大，尤其是装修装饰和园林工程子板块。
• 城镇化率接近拐点，人口红利逐步减弱，传统建筑方式难以为继。
• 2020年建筑业产值增速略有回升，但整体仍处于中长周期下滑与小周期筑底的嵌套阶段。

2. 国企改革是提升效率与估值的关键

• 央企和国企在建筑行业中占主导地位，但效率低于民企。
• 国企改革可通过资产注入、混改、员工持股、转型升级等方式提升管理效率和估值中枢。
• 重点推荐中国建筑（601668），其经营稳健、估值低，且具备强大的核心竞争力。

3. 装配式建筑是产业升级的重要方向

• 装配式建筑具有环保、节能、效率高的优势，能有效缓解劳动力短缺和人工成本上升的压力。
• 政策大力推动装配式建筑发展，预计到2030年装配式建筑在新建建筑中的比例将达到30%。
• 重点推荐亚厦股份（002375），作为装配式装修的龙头企业，具备较强的行业影响力。

4. 生态园林子行业符合政策引导方向

• 生态环保是当前最为景气的基建子板块，政策支持力度大。
• 重点推荐东珠生态（603359），其业绩增长显著，业务覆盖广泛，具备良好的发展前景。

关键信息

行业表现

• 2020年初至10月30日，建筑装饰行业PE(TTM)为9.5倍，处于申万行业低水平。
• 园林工程和装修装饰子行业市盈率较高，分别为58倍和30倍。
• 房屋建设和基础建设子行业市盈率最低，分别为7.2倍和7.4倍。

重点推荐标的

• 中国建筑（601668）：业绩稳健，估值低，拟回购股份并进行股权激励，2020-2022年EPS分别为1.05元、1.16元、1.28元，对应PE为5倍、4倍、4倍，评级为“买入”。
• 东珠生态（603359）：业绩爆发，订单充足，业务布局广泛，2020-2022年EPS分别为1.41元、1.80元、2.26元，对应PE为13倍、10倍、8倍，评级为“买入”。
• 亚厦股份（002375）：装配式装修龙头企业，受益于多项政策红利，2020-2022年EPS分别为0.32元、0.40元、0.46元，对应PE为28倍、22倍、19倍，评级为“买入”。

行业趋势

• 宏观经济：由高增长转入中高增长阶段，建筑行业需求受经济周期影响显著。
• 固定资产投资：制造业、房地产和基建投资增速整体下行，但基建投资在疫情后基本恢复至疫情前水平。
• 行业周期：建筑行业周期平均长度为8-11年，受宏观经济和下游投资影响较大。
• 人口结构：人口红利减弱，人工成本上升，传统建筑方式面临挑战。

政策支持

• 国家出台多项政策支持装配式建筑和装修发展，包括《关于加快新型建筑工业化发展的若干意见》、《绿色建筑创建行动方案》等。
• 政策推动生态环保和园林工程等子行业的发展，如矿山修复、水体治理、国家储备林建设等。

投资方向

• 业绩稳健、低估值的央企：重点关注中国建筑。
• 装配式建筑及装修：关注远大住工、鸿路钢构、杭萧钢构、精工钢构、亚厦股份等。
• 生态园林子行业：关注东珠生态等在生态环保领域表现突出的企业。

风险提示

• 宏观经济下行风险。
• 疫情风险。
• 工程回款不及预期。
• 新产品推广低于预期。

结论

建筑行业正面临从传统模式向现代模式转型的挑战与机遇。在宏观经济和政策双重推动下，装配式建筑、生态园林和国企改革成为2021年投资的三大主线。重点推荐中国建筑、东珠生态和亚厦股份，这三家企业分别代表了央企改革、生态园林和装配式装修的领先企业，具有较高的成长性和估值优势。