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报告摘要

中复神鹰 (688295) 2022年中报点评总结

核心内容概述

中复神鹰在2022年上半年表现出强劲的业绩增长，受益于碳纤维行业景气度提升及公司自身产能扩张和产品结构优化。公司作为高性能碳纤维领域的龙头企业，凭借技术优势和央企背景，实现了显著的市场份额增长和盈利能力提升。尽管第二季度营收和净利润环比下降，但公司通过一系列前瞻性的产能建设布局，为中长期发展奠定了坚实基础。

主要观点

业绩增长显著：2022年上半年公司实现营业收入8.6亿元，同比增长126%；归母净利润2.2亿元，同比增长82.1%；扣非后归母净利润2.1亿元，同比增长106.0%。Q2单季度EPS为0.11元，显示公司业绩仍保持增长态势。
行业地位稳固：公司是国内高性能碳纤维的主要供应商，T700级及以上产品市占率超过50%，在航空航天、风电叶片、碳碳复材和压力容器等多个高端领域均有布局。
产能快速扩张：截至2022年6月30日，公司总产能达14500吨/年，较2021年上半年增长164%。西宁二期1.4万吨项目预计2022年底至2023年投产，进一步增强公司市场竞争力。
技术实力突出：公司采用干喷湿纺工艺，具备高性能碳纤维规模化生产能力。研发第二代上浆剂和预浸料项目，推动产品性能达到国际先进水平。
财务稳健，研发投入加大：2022年上半年研发投入达0.54亿元，同比增长239%，研发费用率6.27%，为历史最高。管理费用和销售费用增速分别为41.3%和22.3%，主要由于销量增长带来的成本上升。财务费用增长145%，主要因西宁一期产能爬坡带来的长期借款利息费用化。
毛利率波动：上半年毛利率为45.5%，环比下降2.43pct。主要受大宗商品价格高位、疫情反复、例行停车检修及西宁基地管道对接影响。随着7月丙烯腈价格回落和产能利用率提升，下半年毛利率有望改善。
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2022-2024年营业收入分别为20.3/28.6/38.2亿元，同比增长72.93%/40.92%/33.44%；归母净利润分别为5.3/7.9/10.2亿元，同比增长91.72%/48.02%/29.42%。对应PE分别为68X/46X/36X，显示公司估值合理，成长性明确。
风险提示：包括市场供需变化、行业竞争加剧、海外出口政策限制、原材料成本波动、项目建设进度不及预期及国产化替代进程不及预期等。

关键信息

产能布局

总产能：14500吨/年（连云港3500吨/年，西宁11000吨/年）
新项目：
- 西宁年产万吨高性能碳纤维项目已于2022年5月全线投产。
- 连云港航空航天高性能碳纤维及原丝试验线于2022年7月开始联动试车。
- 上海航空预浸料项目预计2023年9月建成投产。
- 西宁二期1.4万吨项目预计2022年底至2023年投产。

产品结构

T700级及以上产品：国内市占率超50%。
T800级碳纤维（SYT55G）：获得商飞PCD预批准。
T1100级碳纤维：进入小试阶段。
风电叶片：开展48K大丝束碳纤维高效低成本工程化研发。
碳碳复材和压力容器：通过下游客户认证，与上海汽车、隆基绿能、金博股份、天鸟高新等达成战略合作。

财务数据

营收：2022E为20.29亿元，2023E为28.59亿元，2024E为38.16亿元。
归母净利润：2022E为5.34亿元，2023E为7.91亿元，2024E为10.24亿元。
每股收益（EPS）：2022E为0.59元，2023E为0.88元，2024E为1.14元。
市盈率（P/E）：2022E为68.48倍，2023E为46.27倍，2024E为35.75倍。
经营现金流：2022E预计为1212.22亿元，2023E为1890.20亿元，2024E为1774.00亿元。

投资建议

评级：买入。
预期增长：公司未来三年业绩增长空间广阔，中长期成长性无忧。

财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营收增长率	28.24%	120.44%	72.93%	40.92%	33.44%
归母净利润增长率	225.92%	227.01%	91.72%	48.02%	29.42%
毛利率	43.03%	41.62%	44.71%	44.13%	42.26%
净利率	16.01%	23.75%	26.33%	27.66%	26.83%
ROE	8.91%	22.56%	11.49%	14.75%	16.29%
P/E	429.35	131.29	68.48	46.27	35.75
P/B	38.25	29.62	7.87	6.83	5.82

行业与投资评级

行业评级：根据未来六个月行业增长水平，建议“增持”或“中性”。
公司评级：首次覆盖，给予“买入”评级，预计未来六个月相对沪深300指数涨幅将超过10%。

研究团队与联系方式

研究团队：中航证券新材料团队，依托中航工业集团背景，专注于航空新材料、新能源材料及轻量化材料。
分析师：邓轲（SAC执业证书：S0640521070001）
研究助理：王勇杰（SAC执业证书：S0640122070026）
销售团队：
- 李裕淇：18674857775，liyuq@avicsec.com
- 李友琳：18665808487，liyoul@avicsec.com
- 曾佳辉：13764019163，zengjh@avicsec.com