20230322-中航证券-中复神鹰-688295.SH-进军全球一流高性能碳纤维生产商_6页_1mb

中复神鹰 (688295) 总结

核心内容

中复神鹰在2022年实现了营业收入和归母净利润的大幅增长，分别为19.9亿元（+70.0%）和6.1亿元（+117%），展现出强劲的增长势头。公司通过优化产品结构、控制成本和提升规模效应，实现了毛利率和净利率的同步提升，毛利率达到48.1%（+6.5pcts），净利率为33.4%（+12.8pcts）。2023年公司预计将继续保持增长态势，营业收入和归母净利润分别增长至33.8亿元和9.2亿元。

主要观点

• 业绩表现：2022年公司业绩显著增长，营收和净利润均实现大幅上升，尤其是归母净利润同比增长117%，达到6.1亿元，基本每股收益为0.69元。
• 价格与销量：2022年碳纤维价格为21.1万元/吨（+11.5%），销量为9374吨（+52.7%），成为公司营收增长的主要驱动力。
• 行业趋势：碳纤维行业价格在2022年下半年有所下降，但整体供需两旺，库存水平提高。国产化替代进程加快，国产化率从2017年的31.5%提升至2022年的60.5%。
• 产品结构优化：公司积极布局高端领域，如航空、氢能等，推动产品结构优化，提升盈利能力。
• 产能扩张：公司已完成从连云港本部3500吨到西宁一期11000吨的产能跃升，并计划自筹资金建设年产3万吨高性能碳纤维项目，预计三年内产能将达5.85万吨。
• 投资建议：公司未来增长潜力大，维持“买入”评级，预计2023-2025年营业收入分别为33.8亿元、43.5亿元和57.0亿元，归母净利润分别为9.2亿元、12.3亿元和16.6亿元。

关键信息

财务数据概览

• 2022年：营业收入19.9亿元（+70.0%），归母净利润6.1亿元（+117%），每股收益0.69元，市盈率61.00倍，净资产收益率13.11%。
• 2023年预测：营业收入33.8亿元（+69.53%），归母净利润9.2亿元（+51.67%），每股收益1.02元，市盈率40.01倍。
• 2024年预测：营业收入43.5亿元（+28.69%），归母净利润12.3亿元（+33.75%），每股收益1.36元，市盈率29.91倍。
• 2025年预测：营业收入57.0亿元（+30.85%），归母净利润16.6亿元（+35.38%），每股收益1.85元，市盈率22.10倍。

财务比率

• 营收增长率：2022年为70.00%，2023年预计为69.53%，2024年为28.69%，2025年为30.85%。
• 毛利率：2022年为48.1%，2023年预计为47.41%，2024年为47.38%，2025年为47.89%。
• 净利率：2022年为33.4%，2023年预计为25.3%，2024年为28.21%，2025年为29.18%。
• ROE：2022年为13.11%，预计2023年为27.14%，2024年为28.21%，2025年为29.18%。

产能与市场布局

• 产能扩张：公司已实现连云港3500吨、西宁一期11000吨的产能，预计2023年上半年西宁二期14000吨投产，未来三年内将建设年产3万吨高性能碳纤维项目，整体产能将达到5.85万吨。
• 市场布局：公司与下游核心客户签订战略协议，深耕传统领域，加大新兴领域投入，提前布局未来爆发行业，如氢能、航空等。

风险提示

• 市场供需变动：行业供需变化可能影响公司业绩。
• 行业竞争：国内外竞争加剧可能对毛利率造成压力。
• 海外出口政策：政策变化可能影响出口业务。
• 原材料成本：丙烯腈价格波动可能影响成本控制。
• 项目建设：项目进度不及预期可能影响产能释放。
• 国产化替代：替代进程不及预期可能影响市场份额。

投资评级

• 公司评级：买入
• 行业评级：增持

研究团队与联系方式

• 研究团队：中航证券新材料团队，擅长新材料和宏观周期研究，依托中航工业集团产业背景。
• 销售团队：李裕淇、李友琳、曾佳辉
• 分析师承诺：分析师观点独立，与投资建议无直接关联。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。

图表说明

• 图1：营收、归母净利润及同比增速
• 图2：销售毛利率和净利率
• 图3：国内小丝束、大丝束碳纤维价格及库存量情况
• 图4：国内碳纤维产能、产量及开工率情况
• 图5：2022年国内碳纤维下游消费结构
• 图6：近年来国内碳纤维分行业消费量变化
• 图7：国内碳纤维市场国产化率情况
• 图8：华东市场丙烯腈价格
• 图9：单季度财务数据
• 图10：财务报表预测及比率分析

总结

中复神鹰在2022年表现出色，营收和净利润均实现显著增长，毛利率和净利率同步提升。公司通过优化产品结构、提升规模效应和成本控制，增强了盈利能力。未来公司将继续扩大产能，布局高端领域，如航空、氢能等，预计2023-2025年将继续保持增长态势。尽管存在一定的风险，如市场供需变动、行业竞争和原材料成本波动，但公司具备较强的增长潜力和市场竞争力，维持“买入”评级。