核心内容
鼎龙股份（300054.SZ）是一家专注于半导体材料、打印耗材及柔性显示基材等领域的高科技企业。公司2022年度实现营业收入27亿元，同比增长15.52%，归母净利润3.9亿元，同比增长82.66%。公司持续在半导体材料平台建设方面取得突破，特别是在CMP抛光材料、柔性显示基材YPI和PSPI产品上表现突出。
主要观点
- 半导体材料业务增长显著：CMP抛光材料业务在2022年实现销售收入4.57亿元，同比增长51.32%。抛光垫新品及核心原材料扩产项目已进入试生产阶段，进一步增强产品竞争力。
- 柔性显示基材销售增长迅猛：YPI和PSPI产品销售收入达4,728万元，同比增长439%，成为部分主流面板客户的第一供应商。
- 打印耗材业务表现稳健：2022年打印耗材实现收入21.42亿元，利润水平显著提升，公司继续保持彩色碳粉行业的领先地位。
- 盈利能力和运营效率提升：公司归母净利润增长显著，从2021年的214万元增长至2022年的390万元，净利率从9.1%提升至14.3%。同时，营业利润率持续提高，从12.3%提升至18.0%。
- 未来增长预期明确：预计2023-2025年公司营收分别为34/41/48亿元，同比增长23.26%/22.29%/18.22%；归母净利润分别为5.5/7.7/9.7亿元，同比增长41.97%/38.72%/26.15%。EPS分别为0.58/0.81/1.02元，公司股票现价对应PE估值为45/33/26倍，维持“买入”评级。
关键信息
业绩简评
- 2022年营业收入：27亿元，同比增长15.52%
- 2022年归母净利润：3.9亿元，同比增长82.66%
- 2022年扣非净利润：3.5亿元，同比增长68%
经营分析
- CMP抛光材料：抛光垫增长51%，抛光液开始贡献收入
- YPI与PSPI：YPI和PSPI产品销售增长显著，成为部分主流面板客户的第一供应商
- 关键原材料自主化：常规型号原料均实现自研自产，保障供应链安全与品质稳定
- 成本控制：主营业务成本占销售收入比例持续下降，毛利率稳步提升
风险提示
- 市场竞争加剧
- 半导体周期波动
- 技术研发不达预期
- 募投项目不达预期
投资评级与估值
- 投资评级：维持“买入”评级
- PE估值：2023E为45.26倍，2024E为32.63倍，2025E为25.86倍
- EPS预测：2023E为0.58元，2024E为0.81元，2025E为1.02元
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入 |
1,817 |
2,356 |
2,721 |
3,354 |
4,102 |
4,849 |
| 毛利 |
595 |
788 |
1,037 |
1,394 |
1,798 |
2,198 |
| 净利润 |
-131 |
245 |
454 |
624 |
838 |
1,039 |
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 经营活动现金净流 |
389 |
3 |
563 |
643 |
832 |
1,085 |
| 投资活动现金净流 |
-196 |
-275 |
-548 |
-550 |
-394 |
-394 |
| 筹资活动现金净流 |
51 |
236 |
5 |
-385 |
-672 |
-674 |
| 现金净流量 |
236 |
-40 |
26 |
-292 |
-234 |
17 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 流动资产 |
2,400 |
2,636 |
2,654 |
2,533 |
2,562 |
2,816 |
| 非流动资产 |
2,050 |
2,471 |
2,967 |
3,422 |
3,693 |
3,937 |
| 负债 |
721 |
852 |
1,137 |
1,113 |
1,048 |
1,172 |
| 股东权益 |
3,549 |
4,028 |
4,215 |
4,503 |
4,797 |
5,103 |
比率分析
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 每股收益 |
-0.171 |
0.227 |
0.411 |
0.584 |
0.810 |
1.022 |
| 每股净资产 |
3.803 |
4.282 |
4.446 |
4.751 |
5.061 |
5.383 |
| 每股经营现金净流 |
0.416 |
0.003 |
0.594 |
0.678 |
0.878 |
1.145 |
| 净资产收益率 |
-4.50% |
5.30% |
9.25% |
12.30% |
16.01% |
18.99% |
| 总资产收益率 |
-3.59% |
4.18% |
6.94% |
9.30% |
12.28% |
14.35% |
| 投入资本收益率 |
3.35% |
4.40% |
7.92% |
11.05% |
14.28% |
16.95% |
| 应收账款周转天数 |
88.4 |
93.6 |
104.6 |
100.0 |
95.0 |
90.0 |
| 存货周转天数 |
102.6 |
107.7 |
116.0 |
120.0 |
120.0 |
120.0 |
| 应付账款周转天数 |
49.1 |
50.9 |
59.7 |
60.0 |
60.0 |
60.0 |
| 净负债/股东权益 |
-33.82% |
-23.39% |
-16.67% |
-11.53% |
-6.20% |
-6.07% |
| 资产负债率 |
16.20% |
16.68% |
20.22% |
18.69% |
16.75% |
17.35% |
历史推荐和目标定价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价 |
目标价 |
| 1 |
2021-04-12 |
买入 |
16.18 |
22.40~22.40 |
| 2 |
2021-08-19 |
买入 |
22.14 |
26.60~26.60 |
| 3 |
2022-04-15 |
买入 |
18.25 |
23.00~23.00 |
| 4 |
2022-07-07 |
买入 |
20.50 |
30.80~30.80 |
| 5 |
2022-10-28 |
买入 |
21.33 |
386.00~386.00 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
- 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%
- 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上
风险提示
- 市场竞争加剧
- 半导体周期波动
- 技术研发不达预期
- 募投项目不达预期
