20210330-天风证券-华设集团-603018.SH-经营总体稳健_区域开拓力度明显增强_4页

华设集团（603018）总结

核心内容概览

华设集团在2020年实现了稳健的经营表现，营收和净利润均保持增长，其中扣非归母净利润增速超过20%，体现出公司主营业务的强劲增长势头。公司公告了第三期员工持股计划，回购均价为10.44元/股，进一步激发了后续发展动力。分析师维持“买入”评级，目标价为13.86元，基于对公司未来增长潜力的看好。

主要观点

• 业绩增长：2020年公司实现营收53.5亿元，同比增长14.2%；归母净利润5.8亿元，同比增长12.5%；扣非归母净利润同比增长21.3%，高于整体净利润增速，主要得益于政府补贴减少。
• 业务结构优化：公司工程等其他业务收入增速显著（57.5%），远高于勘察设计类业务（10.4%），表明公司正逐步向高技术EPC业务转型，利润率显著提升。
• 区域拓展：省外收入占比达到37.4%，较2019年提升1.9个百分点，区域开拓力度明显增强。
• 毛利率提升：2020年毛利率为33.0%，同比提升1.8个百分点，其中试验检测业务毛利率提升12.0个百分点，显示公司高附加值业务增长显著。
• 费用与净利率：尽管毛利率提升，但销售费用率上升、应收账款类减值损失增加，导致净利率同比下降0.07个百分点至11.29%。
• 财务状况良好：资产负债率下降至62.51%，有息负债减少，公司现金流状况良好，财务稳健。

关键信息

财务数据与估值

投资评级

风险提示

• 存货同比增速下降可能影响收入增速；
• EPC/PPP项目回款不及预期；
• 疫情影响超预期。

分业务表现

• 勘察设计类业务：收入增速为10.4%，毛利率提升0.23个百分点；
• 工程等其他业务：收入增速达57.5%，毛利率提升12.0个百分点；
• 省内与省外收入：省内收入增速10.9%，省外收入增速20.1%，省外收入占比提升至37.4%；
• 整体毛利率：2020年毛利率为33.0%，同比提升1.8个百分点。

财务状况分析

• 期间费用率：2020年为15.01%，同比上升0.5个百分点，主要由于销售费用率上升；
• 销售费用率：上升0.79个百分点，主要与销售人员薪酬、办公费及业务招待费增加有关；
• 管理费用率：下降0.13个百分点；
• 研发费用率：上升0.12个百分点；
• 财务费用率：下降0.28个百分点；
• 资产减值损失：占收入比重5.21%，同比上升0.79个百分点；
• 净利率：同比下降0.07个百分点至11.29%；
• 资产负债率：下降1.18个百分点至62.51%；
• 有息负债：2020年末为2.3亿元，同比下降1亿元；
• 财务状况：总体良好，现金流稳定。

未来增长预期

• 2021年：公司设定合同额、营收和业绩增长目标区间为10%-30%；
• 净利润预测：2021-2023年归母净利润分别为7.0/8.4/9.7亿元，较此前预测有所调整；
• PE估值：参考可比公司Wind一致预期平均PE为10.43倍，给予公司21年11倍PE，对应目标价13.86元。

分析师信息

• 鲍荣富：分析师，SAC执业证书编号：S1110520120003，邮箱：baorongfu@tfzq.com
• 王涛：分析师，SAC执业证书编号：S1110521010001，邮箱：wangtaoa@tfzq.com

可比公司估值表

财务预测摘要

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

主要财务比率

总结

华设集团在2020年表现出良好的经营状况，营收和净利润均实现增长，尤其扣非归母净利润增速超过20%，显示主营业务增长稳健。公司通过区域拓展和高技术EPC业务的推进，提升了整体盈利能力。尽管存在销售费用率上升和资产减值损失增加的问题，但公司财务状况良好，现金流稳定，有息负债减少。分析师认为公司具备持续增长潜力，维持“买入”评级，并给出了目标价13.86元。未来三年，公司预计保持稳定增长，净利润逐步提升，估值指标持续改善。