20180811-华泰证券-中设集团-603018.SH-设计_EPC合力贡献超预期增长_5页_1mb

中设集团中报分析总结

核心内容

中设集团（603018）在2018年上半年实现了显著的收入与业绩增长，超出市场预期。公司发布中报显示，18H1营业收入为17.02亿元，同比增长68.03%；归属母公司净利润为1.68亿元，同比增长38.96%；扣非净利润同比增长34.8%。公司当前股价为17.18元，合理价格区间为19.65~22.27元，投资评级为“买入”（维持评级）。

主要观点

1. 收入与业绩表现

• 收入与利润增长显著：H1公司收入与利润均大幅增长，超市场预期，显示公司业务发展强劲。
• EPC业务爆发式增长：EPC业务收入达到3.92亿元，同比增长403%，成为推动公司业绩增长的重要因素。
• 订单增长强劲：公司新签订单总额为33.7亿元，同比增长26.87%，其中勘察设计订单增长19%，EPC订单增长显著，预计在手订单超60亿元，支撑未来收入持续高增长。

2. 业务结构变化

• EPC业务占比提升：EPC业务收入占比提升15.3个百分点，推动公司整体收入结构变化。
• 毛利率下降：公司H1毛利率为28.2%，同比下降7.7个百分点，主要由于总承包业务占比提升及分包对设计业务的影响。
• 省外拓展持续推进：公司设立西南和山东区域中心，推动省外市场拓展，但上半年东部基建推进速度较快，预计省内订单占比可能上升。

3. 现金流与财务状况

• CFO净流出：H1公司CFO净流出2.9亿元，同比多流出1亿元，预计下半年设计回款将改善现金流。
• 负债率上升：公司H1负债率升至62%，显示业务扩张对财务杠杆的依赖增加。
• 盈利能力提升：公司EPS预测为1.31元，预计2018-2020年将分别达到1.31元、1.68元、2.12元，盈利增长趋势明确。

4. 新股东引入与业务拓展

• 引入新股东：中科汇通退出后，九合金控成为新股东，其在园林板块的成功经验有望助力公司环境业务发展。
• 公司战略布局：公司通过收购及成立两家工程公司，加快EPC项目拓展，提升全过程服务能力。

关键信息

• 投资建议：维持“买入”评级，目标价19.65-22.27元，较当前价格有明显提升空间。
• 可比公司估值：可比公司18年平均一致预期PE为16.7倍，公司PE为13.07倍，估值处于低位，具有吸引力。
• 盈利预测：公司18-20年EPS分别为1.31/1.68/2.12元，盈利增速稳定，预计未来业绩有望持续增长。
• 风险提示：需关注总承包业务占比提升对现金流的拖累及订单增长持续性不及预期的风险。

盈利预测与估值

会计年度	营业收入（百万元）	收入增速	归属母公司净利润（百万元）	净利润增速	EPS（元）	PE（倍）
2018E	4,186	50.77%	411.46	38.70%	1.31	13.07
2019E	6,235	48.96%	526.07	27.85%	1.68	10.22
2020E	8,512	36.52%	663.15	26.06%	2.12	8.11

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	33.95%	31.68%	28.20%	25.75%	24.15%
净利率	10.54%	10.69%	9.83%	8.44%	7.79%
ROE	11.03%	13.84%	16.28%	17.96%	19.31%
资产负债率	55.64%	58.65%	68.73%	71.44%	75.50%
PE	25.63	18.13	13.07	10.22	8.11
PB	2.83	2.51	2.13	1.84	1.57
EV/EBITDA	15.20	10.83	8.35	6.30	4.92

风险提示

• 总承包业务影响现金流：业务扩张可能带来短期现金流压力及负债率上升。
• 订单增长持续性：上半年订单增长高于预期，但未来增长可能因市场环境变化而波动。

总结

中设集团在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，收入和利润均超出市场预期，EPC业务成为重要增长引擎。公司通过业务拓展与新股东引入，提升整体竞争力与盈利能力。尽管存在现金流压力和订单增长不确定性，但公司基本面良好，估值合理，未来增长潜力大，维持“买入”评级。