20140918-安信证券-中设集团-603018.SH-异地开拓及外延扩张将促持续成长_19页_1mb

设计股份（603018.SH）总结

核心内容

设计股份是江苏省内领先的交通工程咨询公司，主要为公路、水运、市政、建筑等领域提供勘察设计、规划研究、试验检测、工程管理等专业服务。公司是江苏省首家获得工程设计综合甲级资质的设计单位，业务范围覆盖住建部划定的全部21个行业及8个专项，具备强大的综合服务能力。

主要观点

1. 行业前景广阔：城镇化进程加速，推动了交通基础设施建设，尤其是智能交通、城市轨道交通等新兴细分市场快速增长，为设计咨询行业带来巨大发展空间。
2. 集中度提升趋势：随着市场化进程推进，设计市场逐步打破地方垄断，设计院改制、并购重组增多，行业集中度提升。
3. 外延扩张策略：公司上市后，借助资本运作，将加快异地市场开拓和业务扩展，同时通过并购进入其他专业领域，提升市场竞争力。
4. 盈利预测与估值：预计公司2014-2016年EPS分别为1.73元、2.07元、2.59元，合理二级市场价格区间为34.2元-43.2元，建议询价区间为32.10-32.40元，预计发行价格为32.27元。

关键信息

• 收入与利润：2013年公司收入为11.5亿元，净利润为1.5亿元。预计2014-2016年营业收入分别为1,360.2亿元、1,621.3亿元、1,939.1亿元，净利润分别为179.7亿元、215.7亿元、269.1亿元。
• 业务结构：2013年勘察设计业务占收入的73%，水运占9%，市政占37%，建筑占9%。
• 资质优势：公司拥有工程设计综合甲级资质，以及多项甲级专项资质，如公路工程、水运工程、市政公用工程等，为业务拓展提供坚实基础。
• 技术实力：公司获得省部级以上奖项280余项，参与编写国家和行业标准14项，拥有专利50项，其中发明专利7项。
• 人才团队：公司设有院士工作站、博士后创新实践基地，拥有298名高级工程师和218人次注册人员，具备强大的技术团队。
• 市场拓展：公司已设立16家江苏省外分公司，未来计划在昆明、厦门、新疆建设3个独立第三方试验检测中心，推动省外业务增长。
• 募集资金用途：公司拟募集资金77,672万元，用于提升研究设计及检测能力、建设分支机构、补充流动资金等，以增强综合服务能力。

风险提示

1. 交通基建投资下滑风险：公司业务依赖于国家交通基建投资，若投资增速放缓将影响收入和利润。
2. 应收账款坏账风险：公司应收账款占流动资产比例较高，存在一定的坏账风险。
3. 省外业务开拓不达预期风险：省外市场拓展若不及预期，将影响公司整体增长。

行业分析

• 城镇化推动：城镇化进程加快，推动了城市基础设施投资，预计未来市政道路交通投资将持续增长。
• 细分市场增长：智能交通、城市轨道交通等新兴市场快速增长，为设计咨询业务提供新的增长点。
• 市场化提升集中度：设计市场逐渐市场化，地方保护减弱，行业集中度提升。
• 全球经验借鉴：参考AECOM的成长路径，公司通过并购和设立分支机构实现快速扩张，提升市场份额。

财务分析

• 盈利能力：公司毛利率、净利率和ROE均高于苏交科，显示较强的盈利能力。
• 营运与偿债能力：公司应收账款周转率较高，但资产负债率相对较高，上市后有望改善。
• 成长性：公司未来三年营业收入增长率预计分别为18.7%、19.2%、19.6%，净利润增长率分别为19.9%、20.1%、24.8%。
• 现金流：公司经营性现金流总体健康，但存在一定的波动性，需关注现金流管理。

未来成长驱动因素

• 跨区域扩张：公司正通过设立分支机构和拓展省外市场，提升全国市场份额。
• 战略并购：公司计划通过并购进入轨道、市政、建筑等领域，扩大业务范围。
• 专业领域扩充：公司计划拓展市政、景观、园林等新兴专业，提升综合服务能力。

与苏交科对比

• 业务范围：公司以交通为主，苏交科则更多涉及设计与总包业务。
• 股权结构：公司股权较为分散，苏交科则股权较为集中。
• 发展战略：公司注重内部积累，苏交科则更侧重外延扩张。
• 资质优势：公司拥有综合甲级资质，苏交科则正在申请。

募集资金投向

• 研究设计及检测能力提升：投资46,996.96万元，用于建设智能交通、轨道铁道、市政等研究中心。
• 分支机构建设：投资4,190万元，用于在江苏省外设立分支机构。
• 补充流动资金：投资39,000万元，用于日常经营和偿还贷款。

总结

设计股份凭借其在江苏省内交通工程咨询领域的领先地位，结合跨区域扩张和战略并购，有望实现持续成长。尽管面临一定的风险，如交通基建投资下滑和省外业务拓展不达预期，但公司在技术、人才和资质方面具备显著优势，未来增长潜力较大。公司上市后，通过资本运作和业务扩展，将进一步提升市场竞争力和盈利能力。