纺织品、服装与奢侈品行业运动专题系列跟踪：运动服饰供应商儒鸿2019年财报分析-20200315-长江证券-12页_1mb

纺织品、服装与奢侈品行业总结

核心内容

本报告对儒鸿2019年财报进行分析，探讨其在运动服饰行业中的表现及未来前景。儒鸿作为功能性面料和成衣垂直一体化制造商，凭借研发壁垒和全球化产能布局，受益于运动行业高景气。2019年公司营收增长放缓，但盈利能力及营运效率有所改善。

主要观点

• 收入表现：2019年儒鸿实现营收281.25亿新台币，同比增长1.98%；净利润为43.08亿新台币，同比下降1.69%。收入端表现相对稳健，但受汇兑损失影响，净利润略弱于收入增长。
• 盈利能力：公司毛利率和营业利润率分别为28.9%和19.5%，同比分别提升0.03pct和0.21pct，盈利能力持续增强。
• 营运效率：存货周转率和应收账款周转率分别为8.2和4.7，同比分别提升0.59和0.13，公司营运效率持续优化。
• 现金流状况：经营性现金流为58.7亿新台币，同比增长18.3%，占营收比重20.9%，现金流状况显著改善。
• 区域分布：美国和亚洲为主要市场，占比分别为57.8%和28.7%。欧洲市场增长强劲，成为新增长点。
• 产品结构：成衣和针织布业务分别同比增长0.69%和5.06%，针织布业务增长更优，成衣业务受终端需求和越南产能爬坡影响增长有限。
• 客户结构：Nike为第一大客户，销售占比提升至15.3%，对订单形成一定支撑。主要客户如Nike、Adidas、lululemon等均表现出较强增长趋势。
• 产能布局：公司拥有全球化的产能布局，包括台湾、越南、中国大陆及海外基地，越南产能利用率稳步提升，海外产能持续释放将支撑公司盈利改善。
• 行业趋势：运动服饰行业增长迅速，供应商集中化趋势明显，具备技术、交期及研发优势的优质供应商将获得更多市场份额。
• 疫情展望：短期疫情对线下零售造成冲击，影响客户订单及交货，需密切跟踪疫情发展；中长期来看，海外产能布局及一体化优势将使公司受益。

关键信息

财务表现

• 营收：281.25亿新台币，同比增长1.98%
• 净利润：43.08亿新台币，同比下降1.69%
• 毛利率：28.9%，同比+0.03pct
• 营业利润率：19.5%，同比+0.21pct
• 净利率：15.3%，同比-0.6pct（受汇兑损失影响）
• ROE：24.6%，同比-2.8pct
• 经营性现金流：58.7亿新台币，同比增长18.3%，占营收比重20.9%

产品结构

• 成衣业务：营收195.52亿新台币，同比增长0.69%
• 针织布业务：营收85.73亿新台币，同比增长5.06%
• 成衣/针织布营收占比：69.5% / 30.5%

区域表现

• 美国市场：营收162.2亿新台币，同比增长0.2%
• 亚洲市场：营收80.8亿新台币，同比下降0.4%
• 欧洲市场：营收20.8亿新台币，同比增长24.6%

产能与布局

• 针织布产能：1500万码/月（台湾800万码/月，越南700万码/月）
• 成衣产能：1000万件/月（越南520万件/月，其他地区480万件/月）
• 越南新工厂产能利用率提升，印尼织布厂预计2020年投产，后续将建设成衣工厂

行业推荐

• 短期推荐：健盛集团、安正时尚、南极电商
• 中期优选：
  1. 高景气主线：森马服饰、比音勒芬、安踏体育、李宁
  2. 效率优化主线：南极电商、开润股份
  3. 优质制造主线：申洲国际、健盛集团

疫情影响

• 销售疲软：下游品牌商备货谨慎，影响公司业绩
• 订单延迟：部分订单交期因中国原材料供应受限而有所延迟
• 赛事延期：NBA、欧洲五大联赛、F1等多项体育赛事受疫情影响延期或取消，影响品牌销售

总结

儒鸿在2019年面对全球服装零售疲软的背景下，仍凭借主要客户的稳健增长及越南产能的优化，实现了收入和盈利能力的双提升。公司产品结构持续优化，营运效率改善，现金流状况显著好转。未来，随着供应商集中化趋势的推进及海外产能的持续释放，儒鸿有望进一步受益于运动行业的高景气。然而，短期疫情对线下销售及供应链造成一定冲击，需关注其影响。在行业整体向好背景下，推荐具备海外产能和一体化优势的优质企业，如申洲国际和健盛集团。