20200825-万联证券-联化科技-002250.SZ-首次覆盖报告_农药业务迎来反转_积极发力医药CDMO_25页_2mb

联化科技（002250）首次覆盖报告总结

公司概况

联化科技成立于1985年，主营业务涵盖农药、医药和功能化学品三大板块，其中农药业务是其主要收入来源。公司通过技术创新和大客户战略在农化领域占据竞争优势，同时积极布局医药CDMO业务，推动业务多元化发展。公司拥有7个化工生产基地、2个机械设备生产基地及2个研发中心，具备较强的生产能力与技术储备。

投资要点

农化行业整合与专利农药到期

• 全球农化巨头整合不断，行业集中度提高，行业进入整合尾声。
• 多个专利农药的到期为中间体企业带来新的发展机会。
• 联化科技凭借30年技术积累和创新，成为农药前5大公司的重要战略供应商，具有较强的市场竞争力。

医药CDMO业务快速增长

• 中国CDMO行业已具备国际标准，处于快速发展阶段。
• 联化科技已与多家全球排名前20的跨国医药公司建立合作，布局新技术和产能扩张。
• 医药业务营收占比逐年提升，2019年达到14.69%，同比增长27.27%。

国际化布局加速

• 2017年收购英国子公司ProjectBondHoldcoLimited，拓展欧洲市场。
• 2019年成立临海联化，新增705亩土地用于建设临海产业园，加强国内外生产基地布局。

盈利预测与投资建议

• 预计2020-2022年公司分别实现归母净利润3.35亿元、4.05亿元、5.67亿元，对应EPS分别为0.36元、0.44元、0.61元。
• 对应的市盈率分别为68.82倍、56.92倍、40.60倍。
• 首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 下游需求疲软风险：经济环境可能影响采购量。
• 新项目建设与投产进度不及预期：疫情等因素可能影响计划实施。
• 环保安全风险：生产过程中可能引发环保或安全问题，影响正常运营。

核心观点

• 联化科技深耕农化领域30余年，积累了丰富的经验与90多项发明专利。
• 在强化农化业务的同时，积极布局医药CDMO领域，推动战略转型。
• 拥有多层次研发平台和多个生产基地，具备技术优势和产能基础，助力医药业务高速发展。
• 随着全球CMO/CDMO市场快速增长，公司有望受益于行业转移，实现快速发展。

业务发展

农药业务

• 农药业务是公司主要收入来源，但2019年受“3·21”爆炸事故影响，营收同比下降5.23%。
• 2019年毛利率明显上升，主要得益于成本下降。
• 公司在农药领域拥有多个生产基地，如江苏联化、盐城联化和英国子公司，具备较强的产能基础。

医药CDMO业务

• 公司已与诺华、拜耳等国际医药巨头建立合作关系，业务增长迅速。
• 医药业务在2019年实现营收6.29亿元，同比增长27.27%，营收占比提升至14.69%。
• 公司拥有多个核心技术，如偶联催化、手性合成、连续反应等，与凯莱英技术重合，具备行业竞争力。
• 台州、临海两大生产基地产能充足，管线丰富，具备良好的发展前景。

功能化学品业务

• 功能化学品业务营收增长显著，2019年同比增长43.97%，毛利率达58.90%。
• 公司依托农药与医药业务的技术积累，拓展至电子、物理、光学等新兴领域。
• 2019年功能化学品业务营收为7.97亿元，预计2020年将回归正常水平。

未来展望

• 公司通过技术积累和产能扩张，有望在医药CDMO领域成为核心竞争力。
• 随着全球CMO/CDMO市场向中国转移，公司具备良好的市场机会。
• 通过不断优化生产结构和提升技术能力，公司未来有望实现更快速的业绩增长。

估值与评级

• 2020年公司PE为68.82倍，2022年PE降至40.60倍。
• 首次覆盖，给予“增持”评级，预期公司未来增长潜力较大。