20250601-开源证券-兼评5月PMI数据_PMI小幅改善_关税或有反复_8页_919kb

2025年5月PMI数据简要分析总结

核心内容

2025年5月官方制造业PMI为49.5%，与预期一致，较前值上升0.5个百分点，但仍处于荣枯线下。非制造业PMI为50.3%，较前值下降0.1个百分点，整体表现相对平稳。报告指出，国内经济基本面和社会预期有边际修复，但幅度有限，出口和基建仍保持一定韧性。同时，中美关税谈判存在反复可能性，需关注国内政策调整与经济内循环的强化。

主要观点

制造业：小幅改善，供需回升

• 整体景气度：制造业PMI小幅改善至49.5%，生产端回升0.9个百分点至50.7%，内外需均有改善，新订单、新出口订单和进口分别回升0.6、2.8、3.7个百分点。
• 行业表现：农副食品加工、专用设备、交运设备行业表现较好；纺织、化纤及橡塑制品、黑色冶炼、有色冶炼等行业相对承压。
• 原材料价格：工业原材料价格延续回落，预计5月PPI同比约-2.7%，较前值降幅扩大。
• 企业景气度分化：大型企业PMI上升1.5个百分点，中型企业下降1.3个百分点，小型企业上升0.6个百分点。出口类企业因中美关税互降，订单改善带动景气度回升。
• BCI指数：民企景气度指标BCI指数小幅改善0.2个百分点至50.3%，部分分项如招工前瞻、消费品价格前瞻边际改善，但中间品价格前瞻和投资前瞻表现偏弱。

非制造业：基建向好，房建走弱，服务业相对平稳

• 建筑业：建筑业PMI下降0.9个百分点至51.0%，其中基建商务活动指数改善1.4个百分点至62.3%，房建景气度下滑明显。

• 实物工作量：石油沥青开工明显回升，水泥开工和发运率基本持平2024年同期，但挖掘机开工小时数同比降低9.56%。

• 资金端：截至5月30日，专项债发行进度达37.1%，优于2024年同期的29.0%。

• 未来展望：发改委明确2025年已安排5000亿元项目，计划6月底前下达全部8000亿元“两重”建设项目清单，预计基建增速将保持较高水平。

• 服务业：服务业PMI微升0.1个百分点至50.2%，新订单改善0.7个百分点至46.6%。节假日效应推动旅游出行服务回升，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业明显改善；邮政、电信及互联网软件等服务维持高景气。

关税或有反复，仍需以我为主

• 关税谈判进展：中美关税谈判取得实质性进展，但特朗普在5月30日宣称中国违背暂停对美实施报复性关税的协议，显示关税战存在反复风险。
• 国内政策应对：需警惕美国关税反弹风险，应“坚定不移办好自己的事”，储备增量政策，加快重点领域改革，推动国内大循环。
• 扩内需方向：短期政策落地可能包括“两重”、“两新”加码及政策性金融工具，需密切关注地产和消费领域。

关键信息

• 制造业PMI：49.5%，环比上升1.5个百分点，仍低于荣枯线。
• 非制造业PMI：50.3%，环比下降0.1个百分点。
• PPI预测：5月PPI同比约-2.7%，环比约0.1%。
• 专项债发行进度：截至5月30日，发行进度达37.1%，优于2024年同期。
• BCI指数：50.3%，小幅改善。
• 风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。

结构化信息

制造业亮点

• 生产端改善：PMI生产指数回升至50.7%。
• 内外需回升：新订单、新出口订单、进口指数均有明显回升。
• 行业分化：部分行业表现优于其他行业，出口类企业景气度有所改善。

基建与房建表现

• 基建向好：基建商务活动指数改善至62.3%。
• 房建走弱：房建景气度下滑明显，可能受政策及市场因素影响。
• 专项债进展：发行进度较快，有利于基建投资。

服务业稳定

• 整体平稳：服务业PMI微升0.1个百分点。
• 行业分化：旅游出行服务因节假日效应明显回升，邮政、电信及互联网服务维持高景气。

关税风险与政策应对

• 关税潜在反复：需警惕特朗普可能的关税反弹。
• 政策建议：应加强国内政策力度，加快改革，推动内需增长。

风险提示

• 政策变化：可能影响经济走势及市场预期。
• 美国经济衰退：若超预期，可能对出口和全球经济造成冲击。

特别声明

• 本报告为开源证券研究所发布，风险等级为R3（中风险）。
• 仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者使用。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并承担风险。