【光大期货】宏观周报：12月官方制造业PMI低于预期_30页_1mb

光大证券2020年半年度业绩与2025年宏观展望报告总结

宏观经济数据概述

2024年12月中国官方制造业PMI为50.1，环比下降0.2个百分点，低于预期的50.3。非制造业PMI升至52.2，环比上涨2.2个百分点，持续处于扩张区间；综合PMI亦为52.2，较前值50.8明显回升。制造业PMI的5个分类指数呈现分化，生产指数降至52.1（环比降0.3），新订单指数升至51.0（环比增0.2）。部分重点行业保持扩张，如消费品行业受以旧换新政策及节日效应推动，PMI升至51.4（环比增0.6）。建筑业商务活动指数为53.2，环比上涨3.5个百分点，企业抢抓施工进度，新订单指数首次升至扩张区间（51.4）。

实体经济动态

• 水泥行业：全国磨机开工负荷环比微升至29.48%（2024年12月），华东地区因重污染天气结束，需求阶段性反弹，带动开工率短暂恢复，但多数区域需求仍处于下降趋势。
• 螺纹钢：表需回落，库存小幅下降，厂库+社库总量维持压力。
• 沥青：出货量回落，厂库+社库库存增加。
• 建材市场：浮法平板玻璃产能利用率平稳，价格波动较小。
• 地产与基建：12月挖掘机销量同比增17.9%（17,590台），国内销量增幅达20.5%；2025年基建投资重点转向铁路、水运、水利等由中央主导的领域，房地产则聚焦城中村及危旧房改造。

消费领域表现

• 交通出行：一线城市地铁客运量、拥堵延时指数稳中有降；主要二线城市地铁客运量保持平稳。
• 航空运输：国内航班执行数稳定，周均航班量未显著变化。
• 商业地产：12月非制造业商务活动指数为52.2，服务业商务活动指数升至520（环比增1.9），为4月以来高点，显示服务业扩张加快。

价格与库存变化

• 价格指数：制造业PMI出厂价格和主要原材料购进价格均回落，产成品库存和原材料库存呈波动调整。
• 中小微企业：中型企业PMI指数环比回升，反映中小企业活动有所改善。

重点行业分析

• 乘用车：当周销量回升，库存预警指数显示市场供需趋于平衡。
• 轮胎行业：半钢胎与全钢胎开工率保持平稳，无明显变化。
• 小商品出口：义乌中国小商品价格指数及出口价格指数回升，订单价格指数上扬，显示出口需求回暖。

2025年政策展望

中央经济工作会议明确“扩大内需”为政策主线，基建与房地产仍是重要抓手：

1. 基建投资：铁路、水运、水利建设强度将维持高位，中央政府承担主要支出责任。
2. 房地产调控：通过城中村和危旧房改造等重点项目拉动投资，改善市场结构。

下周数据关注

• 中国数据：12月金融信贷（不定期）、通胀数据（周四）；
• 美国数据：12月非农就业报告（周五）。

其他高频指标

• 生猪行业：全国能繁母猪存栏量稳定，生猪定点屠宰量环比回升，白条肉均重上升。
• 集装箱运价：综合运价指数及欧洲航线运价回升，反映运输需求改善。

总结要点

整体经济呈现结构性复苏迹象，制造业PMI略低于预期，但非制造业及服务业主导扩张。基建和房地产政策明确，有望支撑2025年经济韧性。需关注价格回落、库存调整及政策执行对市场的影响。