20250603-世纪证券-宏观周报（5月第5周）_5月PMI仍显内生需求不足_10页_1mb

宏观周报总结（2025年5月第5周）

核心观点

权益市场

• 市场表现：上周市场缩量下跌，周均成交额10939亿元，环比缩量794亿元。上证指数下跌0.03%，深证成指下跌0.91%，创业板指下跌1.40%，万得全A下跌0.02%；沪深300下跌1.08%，小市值指数上涨1.72%。
• 板块表现：环保、医药生物、国防军工表现较好，而汽车、电力设备、有色金属表现较弱。
• 风格偏好：成长股优于价值股，小盘股优于大盘股。
• 关税影响：美国在日内瓦经贸会谈后新增多项对华限制措施，包括AI芯片出口管制、EDA软件销售停止、留学生签证撤销等，中美谈判乐观预期出尽，市场情绪未明显改善。关税裁决反复，对多头情绪影响有限。

固收市场

• 债市表现：上周债市震荡，全周略有下跌。T2509下跌0.12%，TL2509下跌0.16%，TF2509下跌0.02%。
• 资金面：资金面平稳，但存单发行提价，长期资金仍有压力。
• 市场预期：短期央行维持资金面平稳宽松的确定性较高，风险较小，关注短久期利差保护较好的配置机会。长端受风险偏好扰动，近期震荡，抢出口效应支撑下快速下行风险较低，但内生需求偏弱，价格压力仍存，中长期仍受基本面走弱和货币政策宽松支撑。

海外市场

• 股市表现：美股上涨，道指涨1.6%，标普500指数涨1.88%，纳指涨2.01%。
• 债市表现：美债利率下行，10年美债收益率下行10bp至4.40%，2年期美债收益率下行8bp至3.90%。
• 汇率变动：美元指数周涨0.32%至99.44，离岸人民币兑美元跌343个基点至7.2065。
• 大宗商品：美油期货跌1.2%，COMEX黄金期货下跌1.57%。
• 贸易动态：特朗普对欧盟加征50%关税威胁延迟至7月9日，美国国家经济委员会主任表示未来可能与某些国家达成贸易协议，关税可能降至10%或更低。但特朗普周末表示将提高钢铁关税至50%，欧盟正就扩大反制措施磋商，海外情绪短期或反复。

上周宏观事件分析

4月工业企业利润增速反弹

• 利润数据：1—4月工业企业利润总额同比增长1.4%，4月同比增长3.0%。
• 亮点行业：
  • 中游装备制造业利润增速显著加速，主要受益于“两新”政策及数智化转型。
  • 上游有色系利润保持高位，新兴产业需求支撑有色价格。
  • 下游必选消费农副食品行业利润增速进一步提升。
• 营收与库存：4月营收同比增速为2.6%，较3月回落。库存方面，产成品库存同比增长3.9%，实际库存同比增长6.6%，库存回落受“抢出口”和关税冲击影响。
• PPI影响：4月PPI同比降幅扩大，后续PPI仍有约束，利润中枢仍受压制。

5月PMI仍显内生需求不足

• PMI数据：5月制造业PMI为49.5%，较上月上升0.5个百分点；非制造业PMI为50.3%，较上月下降0.1个百分点。
• 分项表现：
  • 生产：生产指数上涨至50.7%，显示生产端相对活跃。
  • 新订单：新订单指数为49.8%，较上月上升0.6个百分点，但反弹幅度偏弱。
  • 新出口订单：新出口订单指数为47.5%，较上月上升2.8个百分点，边际反弹趋势明显。
  • 原材料库存：原材料库存指数为47.4%，环比微降。
  • 出厂价格：出厂价格指数为44.7%，环比微降。
  • 从业人员：从业人员指数为48.1%，环比微升。
  • 经营预期：生产经营活动预期指数为52.5%，显示企业信心有所恢复。
• 结构性矛盾：5月PMI反弹偏弱，反映内生需求不足，企业经营预期边际弹性有限。非制造业PMI下滑，建筑业和服务业景气度偏弱。

当周关注事件

风险提示

• 基本面超预期弱化
• 中美贸易摩擦超预期恶化

图表概览

• Figure 1：市场宏观变量周度回顾
• Figure 2：工业企业利润增速分解
• Figure 3：工业企业利润增速产业链拉动分解图
• Figure 4：工业企业利润行业累计增速图
• Figure 5：工业企业利润累计同比拉动图
• Figure 6：PMI分项雷达图
• Figure 7：PMI大中小企业分化图
• Figure 8：PMI指数热力图

投资评级标准

• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上
  • 持有：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上
• 行业投资评级：
  • 强于大市、中性、弱于大市，标准与股票评级一致。

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