煤炭开采行业电煤需求篇：18年供需维持紧平衡，看好板块旺季反弹-20180612-中泰证券-21页-2mb

报告摘要

煤炭开采行业分析总结

核心内容概述

本报告对煤炭开采行业进行了深入分析，重点探讨了2018年动力煤需求的稳定增长趋势。在政策、技术革新和气候条件等多重因素的综合作用下，行业预计在中周期内存在价格驱动性机会。报告推荐关注业绩支撑较强、估值较低的动力煤标的，如兖州煤业、陕西煤业、中国神华。

主要观点

政策刚性约束与电力需求
- “十三五”规划对煤电装机容量进行了严格限制，预计2018年煤电年新增装机量为2601万千瓦。
- 火电电量同比增速为3.79%，火电耗煤量约为19.43亿吨，同比增加6237万吨。
- 电力行业整体需求维持紧平衡，电力消费弹性系数为0.93，预计2018年全社会用电量同比增长6.32%。
技术革新瓶颈与供电煤耗
- 供电煤耗率在未来三年将进入“低速递减区域”，预计2018年全国供电煤耗为308.75 g/kWh。
- 超临界、超超临界机组的推广提升了供电效率，但其边际约束效应仍显著，未来煤耗率下降空间有限。
气候条件与水电替代
- 长江流域水电装机容量较高，但2018年由于降水减少，水电发电量仍存在过剩，对火电替代作用有限。
- 2018年长江流域水电发电量预计为7929.53亿千瓦时，消纳量为5845.63亿千瓦时，仍有1782.15-2083.91亿千瓦时的过剩电量。
非电力需求的稳定区间
- 冶金行业：生铁产量同比增速为-0.64%，粗钢产量同比增速为2.5%，单位煤耗下降，带动动力煤耗煤量增加1550万吨。
- 建材行业：水泥产量同比下降2%，但单位煤耗保持稳定，带动动力煤耗煤量减少1124万吨。
- 化工行业：合成氨产量同比增长3%，结合新型煤化工项目投产，带动动力煤耗煤量增加约441万吨。
动力煤需求预测
- 2018年动力煤整体需求为31.99亿吨，同比增速为1.97%，较往年明显企稳。
- 6月中旬至7月份夏季旺季需求将提供更强的短期价格支撑，动力煤市场价有望回升。

关键信息

行业概况

上市公司数量：36家
行业总市值：838538百万元
行业流通市值：202857百万元

重点公司基本状况（2018年6月11日收盘价）

简称	股价(元)	EPS 2016	EPS 2017E	EPS 2018E	EPS 2019E	PE 2016E	PE 2017E	PE 2018E	PE 2019E	PB	评级
兖州煤业	14.0	0.42	1.38	1.94	2.13	33	10	7	7	1.12	买入
陕西煤业	8.46	0.28	1.04	1.11	1.15	30	8	8	7	1.76	买入
潞安环能	9.69	0.29	0.93	1.12	1.14	33	10	9	9	1.29	买入
阳泉煤业	7.00	0.18	0.68	0.92	0.95	38.4	10	8	7	1.06	买入
中国神华	20.7	1.14	2.26	2.46	2.53	18	9	9	8	1.31	买入
雷鸣科化	12.1	0.34	0.12	1.05	1.12	38	31	8	8	2.19	买入
山西焦化	10.9	0.34	0.41	1.52	1.63	190	92	11	10	1.82	买入

电力需求结构

第一产业用电量：预计2018年同比增长7.3-8%，主要受农村电网改造和机械化影响。
第二产业用电量：增速预计在5%左右，高耗能产业进入稳定通道，低耗能产业受益于智能制造。
第三产业用电量：增速预计维持在10%-12%，受益于物联网、大数据、AI等商业服务化用电。
居民用电量：预计2018年同比增长8%-10%，受消费升级和新能源汽车替代影响。

电力弹性系数

2018年电力弹性系数为0.93，对应社会用电同比增速为6.32%。
2019年电力弹性系数为0.92，对应社会用电同比增速为6.29%。
2020年电力弹性系数为0.86，对应社会用电同比增速为5.84%。

风光电替代效应

风光电装机增量预计为1644.18万千瓦，2018-2020年总新增装机为3605.49万千瓦。
风光电装机将直接体现在对火电用电需求的替代上，预计对火电发电量产生一定影响。

风险提示

政策端对冶金建材需求端产能去化的不确定性。
经济增速不及预期风险。
新能源持续替代风险。
可再生能源政策的替代性加速。

结构分析

煤电装机增量预测

2018-2020年煤电年新增装机量分别为2601万千瓦、2667万千瓦、2735万千瓦。
未来三年煤电装机平均复合增速为2.55%。

水电装机增量预测

2018-2020年水电新增装机量分别为1255.58万千瓦、1301.78万千瓦、1349.69万千瓦。
平均复合增速为3.68%。

火电利用小时数

2018年火电设备平均利用小时数预计为4228.21小时，2020年预计为4508小时。
华北、华东、西北地区火电利用小时数持续回升。

供电煤耗预测

保守条件下：2018-2020年供电煤耗分别为308.75 g/kWh、308.53 g/kWh、308.32 g/kWh。
中性条件下：分别为307.00 g/kWh、306.83 g/kWh、306.66 g/kWh。
乐观条件下：分别为304.79 g/kWh、304.49 g/kWh、304.20 g/kWh。

总结

综上所述，煤炭行业在政策、技术、气候等多重因素影响下，2018年动力煤需求预计将保持稳定增长，全年需求约为31.99亿吨，同比增速为1.97%。尽管存在新能源替代和环保政策的约束，但火电的托底作用和煤化工项目的推进将为行业提供支撑。分析师建议关注业绩支撑强、估值低的动力煤企业，同时警惕政策不确定性、经济增速不及预期和新能源替代等风险因素。

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