20170919-天风证券-煤炭开采行业点评_动力煤淡季不淡（续）——旺季会更旺__16页_783kb

煤炭开采行业分析总结

核心内容

本报告分析了2017年9月动力煤市场走势及未来趋势，指出尽管采暖季环保限产对需求有所抑制，但冬季供暖需求的增加将抵消限产影响，动力煤需求仍好于当前水平。同时，供给端因环保、安监等限制，产量释放受限，导致供需缺口扩大，煤价有望进一步上涨。报告认为动力煤仍有较大的投资机会，并重点推荐陕西煤业、中国神华、露天煤业三家公司。

主要观点

• 动力煤淡季不淡：9月7日至18日，秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价上涨55元/吨，达到686元/吨，显示市场对动力煤的强劲需求。
• 环保限产影响有限：采暖季限产虽减少了部分动力煤需求（合计约666万吨），但冬季供暖需求预计增加2500万吨，最终动力煤需求将比当前增加约1834万吨。
• 供给端受限严重：由于环保、安监等政策，2017年8月原煤产量同比仅增长4.56%，远低于去年276政策下的产量释放效果，预计供给端增量有限。
• 需求后移预期：环保限产导致的下游需求减少，可能向后转移，待复工时或出现报复性增长，带动明年春季动力煤行情。
• 投资机会显著：报告认为动力煤市场仍有较大投资潜力，推荐陕西煤业、中国神华、露天煤业三家公司。

关键信息

需求分析

• 采暖季限产影响：

  • 钢铁限产影响月用电需求45.3亿千瓦时，减少动力煤需求122万吨。
  • 电解铝限产影响月用电需求41.1亿千瓦时，减少动力煤需求约265万吨。
  • 冬季“2+26”城市煤改气减少动力煤需求62万吨。
  • 合计采暖季限产减少动力煤需求666万吨，但冬季供暖需求增加2500万吨，对冲后仍增加约1834万吨。

• 供给分析：

  • 2017年8月原煤产量29,077万吨，同比仅增长4.56%，远低于去年276政策下的产量释放效果。
  • 政府调控手段如276政策已不再适用，环保、安监、进口煤限制、汽运煤禁令等多重因素导致产量释放受限。
  • 预计2017年冬季动力煤供需缺口将进一步扩大，价格有望继续上涨。

推荐标的分析

陕西煤业

• 成本优势：2017年上半年单位成本168.71元/吨，低于行业平均水平。
• 资源禀赋：煤炭资源储量158.87亿吨，可采储量94.3亿吨，具备长期开采潜力。
• 产能结构：控股矿井15对，核定产能10,005万吨，其中先进产能矿井占比69%，一级安全质量标准矿井占比近90%。
• 运输瓶颈：蒙华铁路预计2019年投运，将极大改善陕北矿区煤炭外运问题，提升煤价。
• 财务表现：2017年预计净利润11.43亿元，市盈率7.11，市净率1.37，估值处于低位。

中国神华

• 行业龙头：煤炭销量增长18.4%，运输板块毛利增长15%。
• 煤电一体化：与国电集团合并重组，增强了经营稳健性。
• 成本控制：上半年自产煤成本106.17元/吨，同比下降2.73元/吨。
• 财务预测：2017年预计净利润48.35亿元，市盈率7.95，市净率1.30，估值合理。

露天煤业

• 成本最低：吨煤生产成本全行业最低，具备显著竞争优势。
• 优质资源：主要生产优质老年褐煤，销售对象为内蒙古、吉林、辽宁等地区燃煤企业。
• 财务预期：预计2017年全年净利润18亿元，市盈率9.12，市净率1.92，估值合理。
• 潜在收购：拟收购霍煤鸿骏51%股权，若完成将带来电解铝业务的协同效应，提升业绩弹性。

风险提示

• 宏观经济下行：可能对下游需求造成冲击。
• 煤价大幅下跌：可能影响企业盈利。
• 政府行政调控：可能限制煤价上涨空间。
• 政策不确定性：环保限产政策执行力度可能变化。

投资评级

分析师声明

• 本报告观点反映了分析师对标的证券和发行人的个人看法。
• 报告内容基于可靠公开资料，但不保证其准确性及完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议或要约。