远东资信-2021年2月利率债市场运行报告-2021.3-15页_711kb

2021年2月利率债市场运行总结

核心内容

2021年2月，中国利率债市场在流动性收紧和通胀预期上升的背景下，整体呈现收益率上行趋势。央行通过公开市场操作和MLF净回笼共计3040亿元，资金面持续紧平衡状态，但节前资金价格大幅回落。利率债发行量和净融资额均有所回落，尤其是国债和政策性银行债。地方债发行量极少，仅有4只再融资债券发行。与此同时，外资持续增持中国债券，但力度明显减弱。

主要观点

货币市场运行

• 流动性收紧持续：2月央行通过公开市场操作和MLF净回笼3040亿元，资金面保持紧平衡状态。
• 资金价格震荡运行：节前资金价格大幅回落，节后呈现净回笼状态，资金价格中枢保持稳定。
• SLF操作减少：2月SLF操作规模为34亿元，环比下降90.97%，显示央行对流动性的控制更加审慎。
• LPR保持不变：1年期LPR仍为3.85%，预计短期内将维持稳定。

利率债市场运行

• 发行规模回落：国债和政策性银行债合计发行7626.90亿元，净融资额为417亿元，较上月减少1226.10亿元。
• 收益率整体上行：10年期国债收益率重回3.2%之上，国开债收益率也显著上升，利率期限结构趋于陡峭。
• 地方债发行清淡：仅新疆和河南发行4只再融资地方债，金额为557.24亿元，新增额度尚未下达，预计4月至6月将迎来发行高峰。
• 外资增持力度减弱：境外机构投资者增持中国债券884.22亿元，增幅较上月明显回落，显示外资对中国债券的吸引力有所下降。

关键信息

一级市场表现

• 国债与政策性银行债：
  • 合计发行7626.90亿元，净融资额为417亿元。
  • 各期限发行利率小幅上行，其中10年期国债和政策性银行债利率分别上升17.49BP和15.69BP。
• 地方债：
  • 仅4只地方债发行，净融资额为-42.03亿元。
  • 发行期限以10年期和7年期为主，平均发行利率为3.45%和3.44%。
  • 新增额度尚未下达，预计3月地方债发行量有限，4月至6月或迎来发行高峰。

二级市场表现

• 国债与国开债收益率走高：
  • 10年期国债收益率上升至3.28%，国开债收益率升至3.75%。
  • 利率期限结构趋于陡峭，短端收益率下降，长端收益率上升。
• 地方债收益率小幅上行：
  • 30年期地方债收益率上行9.24BP，7年期和10年期分别上升3BP和3.95BP。
  • 15年期地方债收益率略有下降，总体保持稳定。
• 中外利差收窄：
  • 10年期国债利差（中美、中英、中德）均呈下降趋势，分别下降16.88BP、22.88BP和35.59BP。
  • 外资增持中国债券的力度减弱，显示市场吸引力下降。

展望与影响因素

• 货币政策基调：未来货币政策仍将维持“灵活精准”“稳字当头”的主基调，预计3月央行将适度释放流动性，但力度有限。
• 利率债收益率趋势：短期内收益率下行可能性较小，预计将继续上行。
• 主要影响因素：
  1. 通胀压力上升：未来通胀预期可能对债市形成利空。
  2. 地方债发行高峰：随着地方债额度下达，未来供给压力将增加。
  3. 美债收益率上行：中美利差收窄可能削弱外资增持中国债券的意愿，影响资本流动方向。

相关研究报告

• 《2021年1月份债券市场运行报告》
• 《2020年第四季度债券市场运行报告》
• 《2020年第三季度债券市场运行报告》
• 《2020年8月债券市场运行报告》
• 《2020年7月债券市场运行报告》
• 《2020年二季度债券市场运行报告》

作者简介

• 陈浩川：北京化工大学材料科学与工程硕士，研究部助理研究员。
• 简奖平：CIIA，对外经济贸易大学金融学院硕士、清华大学软件学院硕士，研究部总经理、研究员。
• 孙海拓：对外经济贸易大学金融学硕士，研究部助理研究员（实习生）。

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