2021年2月利率债市场运行报告：流动性收紧未见缓解，利率债收益率又走高-20210312-远东资信-15页_612kb

2021年2月利率债市场运行总结

核心内容

2021年2月，中国利率债市场在流动性收紧与通胀压力上升的背景下，整体呈现收益率上行趋势，市场情绪偏谨慎。货币市场资金面持续紧平衡，央行通过公开市场操作与MLF净回笼3040亿元，资金价格在节前大幅回落，节后震荡运行。利率债市场方面，国债与政策性银行债发行量和净融资额均回落，地方政府债仅发行4只再融资债券，收益率小幅上行。同时，中外利差收窄，境外投资者增持力度有所减弱。

主要观点

货币市场运行特点

• 流动性持续收紧：2021年2月，央行公开市场操作（不含CBS）和MLF净回笼共计3040亿元，资金面整体保持紧平衡状态。
• 资金价格波动明显：节前资金价格大幅回落，节后震荡运行，R007与DR007利率分别下行224.82BP和95.04BP至2.1448%和2.2083%。
• 政策基调明确：货币政策将继续以“灵活精准”“稳字当头”为主，预计3月央行将适度释放流动性，但力度有限，资金面仍维持紧平衡状态。
• 同业存单表现：2月同业存单净融资额达4546.30亿元，收益率呈现先升后降的运行态势。

利率债市场运行特点

• 发行量与净融资额下降：2月国债与政策性银行债合计发行7626.90亿元，净融资额为417亿元，较1月大幅减少。
• 收益率整体上行：10年期国债收益率重回3.2%以上，国开债收益率也显著上升，收益率曲线呈现陡峭化趋势。
• 地方债发行清淡：仅新疆、河南两地发行4只再融资债券，总规模557.24亿元，新增额度尚未下达，预计4月-6月将出现发行高峰。
• 外资增持力度减弱：2月境外机构增持我国债券884.22亿元，增幅较上月明显回落，中外利差优势持续收窄。

关键信息

一、货币市场

• 净回笼规模：央行公开市场操作（不含CBS）和MLF净回笼3040亿元。
• 逆回购操作：2月初至春节前，央行逆回购投放7100亿元，到期6640亿元，净投放460亿元；节后逆回购净回笼3500亿元。
• SLF操作：2月SLF操作规模为34亿元，环比下降90.97%，利率维持稳定。
• LPR保持不变：1年期LPR仍为3.85%，预计5月份前将保持稳定。

二、利率债市场

• 国债与政策性银行债：
  • 合计发行7626.90亿元，净融资417亿元。
  • 2年、5年、10年期国债加权平均发行利率分别上行7.2BP、10.54BP、17.49BP。
  • 政策性银行债加权平均发行利率分别上行20.61BP、13.47BP、15.69BP。
• 地方政府债：
  • 仅发行4只再融资债券，总规模557.24亿元，净融资-42.03亿元。
  • 30年期地方债收益率上行9.24BP，7年和10年期分别上行3BP和3.95BP。
• 收益率曲线变化：
  • 国债与国开债收益率均上行，10年期国债收益率达3.28%，国开债收益率达3.75%。
  • 期限利差有所拓宽，如5Y-2Y国债利差拓宽至31.87BP，国开债5Y-2Y和10Y-5Y利差分别拓宽5.36BP和10.31BP。

三、外资动态

• 增持趋势放缓：2月境外机构增持我国境内债券884.22亿元，是连续第27个月增持，但增幅较上月明显回落。
• 中外利差收窄：中美、中英、中德10年期国债利差分别下降16.88BP、22.88BP、35.59BP，已连续3个月收窄。

展望与影响因素

利率债市场展望

• 收益率上行压力：未来利率债收益率可能继续上行，短期内下行可能性较小。
• 主要影响因素：
  1. 通胀压力显现：预计未来通胀压力将逐步上升，对债市形成利空。
  2. 地方债发行高峰：随着地方债额度下达，未来将面临较大的供给压力。
  3. 中外利差进一步收窄：美债收益率或继续上行，将削弱外资对我国利率债的配置意愿，影响资本流动方向。

相关研究报告

• 《2021年1月份债券市场运行报告》
• 《2020年第四季度债券市场运行报告》
• 《2020年11月债券市场运行报告》
• 《2020年10月债券市场运行报告》
• 《2020年第三季度债券市场运行报告》
• 《2020年8月债券市场运行报告》
• 《2020年7月债券市场运行报告》
• 《2020年二季度债券市场运行报告》

作者简介

• 陈浩川：北京化工大学材料科学与工程硕士，研究部助理研究员。
• 简奖平：CIIA，对外经济贸易大学金融学院硕士、清华大学软件学院硕士，研究部总经理、研究员。
• 孙海拓：对外经济贸易大学金融学硕士，研究部助理研究员（实习生）。

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