农药行业深度报告_估值位于底部_集中度不断提升_30页_3mb

农药行业深度报告总结

核心内容

农药行业正处于价值洼地，估值和相对估值均位于历史底部。尽管短期受环保政策影响，但长期来看，行业集中度提升、产品结构优化和需求增长是主要趋势。同时，随着环保政策常态化和产品创新，农药行业具备长期成长逻辑。

主要观点

• 行业集中度提升：由于环保政策和产业转移，国内农药企业正逐步淘汰落后产能，龙头企业通过并购和扩建提升市场份额。
• 需求端回暖：农产品价格回升、海外库存消化以及转基因作物推广将带动农药需求增长。
• 成本端波动：短期原药成本因环保和原油价格回落有所下降，但长期成本仍维持高位。
• 产品更新换代：草铵膦、麦草畏等产品因需求增长和环保限制成为重点，其市场前景广阔。
• 行业并购整合：国内农药企业通过并购和项目扩建，提升竞争力和盈利稳定性。

关键信息

一、农药行业估值和相对估值位于底部区域

• 2018年四季度，农药行业估值和相对估值均跌至历史底部。
• 2018年10月30日，SW农药行业PE为11.58倍，为2009年以来最低。
• 未来随着农产品价格回升和需求回暖，行业景气度有望提升。

二、供给端：小产能退出，大企业扩张，集中度提升

• “十三五”期间，农药企业数量大幅减少，行业集中度显著提升。
• 2016年以来，中央环保督察组对农药行业影响显著，推动落后产能退出。
• 化工入园政策将加速淘汰非园区化生产的小企业，提升行业门槛。

三、需求端：农产品价格回升，海外库存消化，需求回暖

• 全球人口增长和耕地减少导致农药刚性需求长期不变。
• 农产品价格逐步回升，带动农药行业整体景气上行。
• 海外库存逐步消化，跨国公司补库存带动需求回暖。

四、成本端：短期回落，长期维持高位

• 原药成本因环保治理和原油价格回落有所下降。
• 长期来看，环保政策和原油价格仍会推高行业成本。
• 原药价格回落对制剂企业有利，但长期成本压力仍存。

五、并购和整合成为行业发展趋势

• 国内农药企业通过并购扩大产能和市场份额。
• 扬农化工、利尔化学等龙头企业积极进行并购和扩建。
• 化工园区土地资源稀缺，项目支持和园区配套将提升企业盈利稳定性。

六、主要农药产品介绍

1. 草铵膦

• 需求快速增长：由于百草枯禁用和转基因作物推广，草铵膦需求显著增加。
• 供给集中于龙头：利尔化学、浙江永农、山东亿盛等龙头企业产能扩张，供给集中。
• 价格波动：2018年草铵膦价格从16.5万元/吨上涨至20.83万元/吨，未来价格可能进一步上涨。

2. 麦草畏

• 需求稳定增长：孟山都推广双抗转基因作物，麦草畏需求持续增加。
• 供给集中度高：巴斯夫、孟山都（拜耳）、扬农化工、长青股份主导全球供给。
• 价格位于底部：由于中间体短缺和环保政策，麦草畏价格处于历史低位。

3. 菊酯

• 杀虫剂结构变革：拟除虫菊酯逐步替代高毒传统杀虫剂。
• 价格持续上涨：由于中间体短缺，菊酯价格不断上升。
• 龙头企业优势明显：扬农化工具备全产业链优势，价格优势显著。

4. 草甘膦

• 集中度提升：2015年后无新增产能，供给受限，集中度不断提升。
• 利润长期稳定：全球供需维持紧平衡，草甘膦利润有望长期稳定。
• 环保压力大：国内草甘膦生产面临更严格的环保监管。

推荐公司

1. 中旗股份

• 抓住农药结构调整机遇，实现长期成长。
• 客户资源雄厚，产品储备丰富，具备较强的即时供应能力。
• 技术储备丰富，未来有望持续成长。

2. 海利尔

• 实现中间体、原药、制剂一体化布局，盈利稳定。
• 拥有多个原药和制剂登记证书，具备较强的市场竞争力。
• 产能逐步释放，未来业绩有望持续增长。

3. 国光股份

• 植物生长调节剂龙头，行业增速快。
• 综合毛利率长期在50%左右，对下游议价能力强。
• 募投项目即将达产，支撑业绩增长。

4. 利尔化学

• 草铵膦短期承压，但长期性价比提升。
• 各品种协同成长，未来市场空间广阔。
• 拟收购鹤壁赛科化工，进一步扩大产能。

风险提示

• 产品价格大幅波动风险。
• 新产能投建不及预期风险。
• 原药供应受阻风险。
• 贸易摩擦风险。