瓷砖行业：好生意集中度提升，翘楚机遇期逐鹿-20200618-东兴证券-16页_888kb

瓷砖行业总结

核心内容概述

瓷砖行业作为重要的装饰建材行业，具备较高的附加值和稳定的盈利水平。行业集中度持续提升，优秀企业通过规模扩张和技术升级，逐步占据市场主导地位。2020年行业需求进入扩张期，优秀公司如蒙娜丽莎和帝欧家居将受益于行业趋势，迎来发展机遇。

主要观点

1. 行业产业链地位不弱，盈利水平稳定

• 上游企业分散：瓷砖行业的上游原材料如粘土、石英砂等供应充足，但企业数量众多，竞争激烈，导致原材料成本难以控制。
• 下游模式差异：
  • 2C模式：具备较强的定价权，适合个性化和快速更新的产品，现金流回款快。
  • 2B模式：通过与地产公司合作，形成规模效应，有助于提升企业的市场地位。
• 盈利指标稳定：优秀瓷砖公司如蒙娜丽莎、帝欧家居等，其ROE、EBITDA/营业收入、净利率和ROIC等指标均保持较高水平，即使在行业收缩期也表现稳健。

2. 行业集中度提升推动盈利水平上升

• 行业集中度低：目前行业龙头公司市场占有率不足3%，行业整体竞争激烈。
• 集中度提升趋势：随着市场淘汰、环保政策和地产集采模式的推进，行业集中度持续提升，优秀企业市场占有率逐步上升。
• 小企业生存压力大：小企业因环保、资金周转和市场竞争等因素，逐步被市场淘汰或成为大企业的代工厂。

3. 2020年行业需求扩张，优秀企业加速扩张

• 需求进入扩张期：2020年房屋竣工面积增速转正，瓷砖需求将进入扩张阶段。
• 产能扩张加速：蒙娜丽莎和帝欧家居等优秀企业加快产能建设，扩大市场占有率。
• 模式变革和技术升级：信息化建设、智能制造和销售模式的转变推动企业规模提升。

4. 优秀上市公司：蒙娜丽莎和帝欧家居

• 蒙娜丽莎：
  • 市场占有率提升迅速，2020年计划新增产能，成为行业最大受益者。
  • 引入碧桂园作为战略投资者，增强公司治理和2B业务基础。
  • 产品结构优化，推动高毛利产品占比上升，增强盈利水平。
• 帝欧家居：
  • 收购欧神诺后，进入洁具和瓷砖双轮驱动阶段。
  • 与多家大型地产公司深度合作，2B业务发展迅速，形成规模效应。
  • 2C业务具备较强的渠道优势，终端门店数量多，提升品牌影响力。

关键信息

• 行业规模：预计在3000-5000亿元之间，但市场集中度极低。
• 盈利水平：优秀企业ROE保持在10%以上，EBITDA/营业收入、净利率和ROIC均处于较高水平。
• 市场趋势：2020年房屋竣工面积增速转正，瓷砖行业需求进入扩张期。
• 产能扩张：蒙娜丽莎和帝欧家居等企业加速产能建设，推动市场占有率提升。
• 风险提示：行业集中度提升速度低于预期，2C业务受疫情影响较大。

投资策略

• 推荐公司：蒙娜丽莎和帝欧家居。
• 行业评级：看好。
• 公司评级：强烈推荐。

风险提示

• 集中度提升速度低于预期。
• 2C业务受疫情不确定性影响。

行业重点公司盈利预测与评级

行业数据与趋势

• 行业集中度提升：规模以上企业数量减少，但营业收入增长，集中度持续上升。
• 市场占有率提升空间大：中国瓷砖公司市场占有率远低于国外，提升潜力巨大。
• 需求扩张：2020年房屋竣工面积增速转正，瓷砖行业需求进入扩张期。

行业未来展望

• 优秀公司将在行业集中度提升和需求扩张中持续受益，市场占有率有望显著提升。
• 通过模式变革、信息化和智能制造技术的应用，企业将实现更快的规模扩张和盈利增长。
• 行业未来整体向好，优秀公司具备较大的发展空间和竞争优势。