农药行业深度报告：估值位于底部，集中度不断提升-20181226-招商证券-30页-3mb

农药行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年农药行业的整体状况，指出其估值和相对估值处于历史底部区域，行业集中度不断提升，环保政策持续高压，产品结构不断优化，行业前景看好，重点推荐中旗股份、海利尔、国光股份、利尔化学和扬农化工等龙头企业。

主要观点与关键信息

1. 行业估值和相对估值位于底部区域

• 行业估值：2018年四季度，SW农药行业估值11.58倍，为2009年1月以来最低。
• 相对估值：2018年10月30日，SW农药PE/全部A股PE为0.92倍，为2009年7月以来最低。
• 市场背景：当前经济下行背景下，农药行业下游需求稳定，农产品价格逐步回升，带动行业景气度提升。

2. 供给端：小产能退出，大企业扩张，行业集中度提升

• 环保政策影响：国家推行环保监管政策，推动化工企业入园，淘汰落后产能。
• “十三五”规划目标：原药企业数量减少30%，培育2-3家销售额超100亿元的大型企业集团，行业集中度不断提升。
• 产能集中趋势：草铵膦、麦草畏等产品产能逐步向龙头企业集中，小企业竞争力下降，逐步退出市场。

3. 需求端：农产品价格回升，海外库存逐步消化，需求回暖

• 全球人口增长：预计到2050年，全球人口将增加23-29亿，粮食需求显著上升，农药的刚需属性不变。
• 国内需求保障：我国实施18亿亩耕地红线，保障粮食安全，农药需求长期刚性。
• 海外需求变化：美洲和澳大利亚渠道库存基本消耗完毕，巴西和欧洲库存逐步下降，跨国公司将继续补库存，带动农药需求回暖。

4. 成本端：短期回落，长期维持高位

• 环保成本上升：环保监管严格导致企业成本上升，原材料供应紧张。
• 原油价格影响：原油价格中枢下移，短期内农药成本略有回落，但长期仍维持高位。
• 成本支撑：预计2019年农药成本小幅回落，但环保高压将长期支撑成本。

5. 并购和整合成为行业发展趋势

• 国际巨头并购：2017年陶氏杜邦与杜邦合并，拜耳收购孟山都，形成新的行业格局。
• 国内并购案例：扬农化工、利尔化学等公司通过并购扩大产能，提升竞争力。
• 企业扩张策略：龙头企业通过扩建项目提升产能，增强市场地位。

6. 主要农药产品分析

草铵膦

• 需求快速增长：2016年国内百草枯水剂禁用，草铵膦需求激增，价格大幅上涨。
• 市场前景：草铵膦作为替代品，市场需求持续增长，未来增长约30%。
• 产能集中：国内产能主要集中在利尔化学、浙江永农等企业，小企业开工受限。

麦草畏

• 需求稳定增长：孟山都推广耐麦草畏转基因作物，带动需求增长。
• 产能集中：全球产能集中于巴斯夫和孟山都，国内主要由扬农化工主导。
• 价格处于底部：由于环保和供给增加，麦草畏价格处于历史底部。

菊酯

• 环保影响：环保政策导致中间体短缺，价格大幅上涨。
• 产品优势：拟除虫菊酯类农药高效、低毒、环境友好，有望替代传统高毒农药。
• 价格超预期：2018年功夫菊酯价格从25万元/吨上涨至38万元/吨，联苯菊酯从27.5万元/吨上涨至45万元/吨。

草甘膦

• 集中度提升：2015年后无新增产能，龙头企业的集中度不断提升。
• 供需平衡：全球供需维持紧平衡，国内供给约50万吨，国外约35-38万吨。
• 利润稳定：随着集中度提升，利润有望长期稳定。

推荐公司

中旗股份

• 优势：战略供应商，技术储备丰富，拥有大量农药登记证书。
• 前景：2018-2020年归母净利润预计分别为1.78亿、2.40亿和3.04亿，对应PE分别为17倍、12倍和10倍。
• 评级：强烈推荐-A。

海利尔

• 优势：一体化布局，具备中间体、原药和制剂优势。
• 前景：2018-2020年归母净利润预计分别为4.02亿、5.10亿和6.23亿，对应PE分别为11倍、8倍和7倍。
• 评级：强烈推荐-A。

国光股份

• 优势：植物生长调节剂龙头，产品毛利率长期保持在50%左右。
• 前景：募投项目逐步达产，2019年产能释放，推动业绩增长。
• 评级：强烈推荐-A。

利尔化学

• 优势：草铵膦产能扩张，草铵膦短期承压，但长期性价比提升。
• 前景：2018年草铵膦产能提升至8400吨，2019年有望进一步扩大产能。
• 评级：强烈推荐-A。

扬农化工

• 优势：国内草铵膦产能最大，参与国际竞争。
• 前景：2018年草铵膦产能提升，未来仍将持续扩张。
• 评级：强烈推荐-A。

风险提示

• 产品价格波动：农药价格受环保和供需影响较大，存在波动风险。
• 产能建设不及预期：部分项目投产进度可能落后于预期，影响产能释放。
• 原材料供应受阻：环保政策可能导致原材料供应紧张。
• 贸易摩擦：国际贸易环境变化可能影响出口需求。
• 政策风险：环保政策持续高压，可能进一步影响行业成本。