20181226-招商证券-农药行业深度报告_估值位于底部_集中度不断提升_30页_3mb

农药行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年农药行业的整体状况，指出行业估值和相对估值处于历史底部，同时强调了行业集中度持续提升、需求端逐步回暖以及环保政策对成本端的影响。报告还介绍了主要农药产品如草铵膦、麦草畏、菊酯和草甘膦的市场前景，以及国内主要农药企业如中旗股份、海利尔、国光股份、利尔化学和扬农化工的发展机遇。

主要观点

行业估值和集中度

• 农药行业估值和相对估值处于历史低位，但长期具备刚性需求。
• 由于环保政策的实施，农药行业集中度不断提升，龙头企业将受益于行业整合和环保政策的推动。
• 2018年四季度，农药行业估值和相对估值分别降至11.58倍和0.92倍，为历史最低。

供给端

• 环保高压政策持续，推动落后产能退出，促进行业集中度提升。
• “十三五”期间，农药企业数量大幅减少，预计2020年行业集中度进一步提升。
• 2018年，环保政策不再实行“一刀切”，供给端边际改善，但长期仍面临环保压力。

需求端

• 农产品价格逐步回升，带动农药需求回暖。
• 世界人口增长和耕地资源有限，农药需求长期保持刚性。
• 海外渠道库存逐步消化，跨国公司继续补库存，带动农药需求增长。

成本端

• 原药成本因环保治理和原油价格回落而短期下降。
• 长期来看，环保政策将使农药成本维持高位，影响行业盈利。

关键信息

行业发展趋势

• 并购和整合成为行业发展的主要趋势。
• 国内企业通过并购扩大规模，提升竞争力。
• 国际巨头如陶氏杜邦、拜耳等通过并购和合作推动行业发展。

主要农药产品分析

草铵膦

• 需求快速增长，集中度不断提升。
• 由于需求增长和供给受限，价格持续上涨。
• 草铵膦与草甘膦相比，对恶性杂草和抗性杂草效果更佳，但价格较高。
• 供给端受环保政策影响，部分小企业产能受限，未来供给增量有限。

麦草畏

• 价格处于历史底部，需求稳定增长。
• 与草甘膦复配使用成为解决抗药性的重要方式。
• 随着转基因作物的推广，麦草畏需求有望进一步提升。
• 供给端集中于巴斯夫和孟山都等国际巨头，国内以扬农化工和长青股份为主。

菊酯

• 杀虫剂结构将发生变革，菊酯作为仿生类杀虫剂，有望替代高毒传统杀虫剂。
• 中间体短缺导致价格上升，全产业链布局的企业更具优势。
• 草甘膦的集中度提升，利润长期稳定。

草甘膦

• 集中度提升，利润稳定。
• 产能基本稳定，供需维持紧平衡。
• 未来主要依赖龙头企业扩大产能和提升效率。

推荐公司

• 中旗股份：抓住农药结构调整机遇，实现长期成长，具备丰富的技术储备和产品登记证书。
• 海利尔：一体化布局，盈利稳定，持续强化研发和渠道优势。
• 国光股份：植物生长调节剂龙头，行业增速快，具备营销和产品优势。
• 利尔化学：草铵膦短期承压，但长期性价比提升，各品种共促成长。
• 扬农化工：行业探底龙头持续成长，短期储备长期再上台阶。

风险提示

• 产品价格大幅波动的风险。
• 新产能建设不及预期的风险。
• 原材料供应受阻的风险。
• 贸易摩擦带来的影响。

总结

农药行业在环保政策和需求变化的双重推动下，正经历深刻变革。行业集中度不断提升，龙头企业有望获得长期成长机会。草铵膦和麦草畏等产品因需求增长和供给受限，价格持续上涨，未来市场空间广阔。菊酯作为高效、低毒的杀虫剂，有望逐步替代高毒农药，成为行业新宠。草甘膦市场维持紧平衡，利润稳定。随着国内环保政策的推进和海外需求的回暖，农药行业前景看好，推荐关注具备技术优势和产能扩张能力的龙头企业。