聚烯烃季报：供应端压力增加叠加成本端不确定性，四季度建议偏空思路对待-20231008-广发期货-50页_3mb

聚烯烃季报总结

核心内容

本季报分析了聚烯烃（PP和LL）在四季度的市场走势，并提供了相应的投资策略建议。整体来看，四季度聚烯烃供应端压力增加，成本端存在不确定性，预计盘面整体偏空。PP和LL在供应和需求上表现有所分化，PP累库幅度强于LL，成本端的油价下行对估值形成压制，因此四季度建议投资者保持谨慎，以空单为主。

主要观点

供应端

• PP供应：国内新增产能集中释放，预计四季度PP总产能将环比增长5.39%，突破4000万吨/年。主要新增产能包括宁夏宝丰50万吨/年、宁波金发40万吨/年等。虽然部分装置检修，但整体开工率维持在78%左右。
• LL供应：节后库存压力有所增加，但因节前库存较低，预计压力不大。10月部分装置检修，但整体产量较9月明显上升，预计将达到249.5万吨。

成本端

• PP成本：油制链条成本下行较快，煤制链条相对稳定。预计短期油价难以对盘面形成有效支撑，成本端不确定性较大。
• LL成本：国际油价下行对LL成本形成压制，煤炭价格窄幅震荡，但整体估值仍受成本端下行影响，走弱明显。

需求端

• PP需求：四季度消费旺季来临，家电、汽车等需求有望回升，但节后订单跟进放缓，以刚需为主。
• LL需求：农膜开工率在10月达到全年高峰，PE制品出口疲软可能限制需求恢复。

关键信息

四季度策略建议

• 单边策略：初期空单持有为主，PP空单可沿下边际离场，建议区间[7500,7600]；LL空单建议区间[8000,8100]。
• 中长期策略：LL有逢低多单机会，PP在成本端支撑减弱后可关注多单机会。
• 套利策略：建议MTO利润端做缩，沿下区间[100,200]止盈。L-P价差有扩张驱动，可关注价差扩大机会。

三季度回顾

• 三季度驱动：宏观环境改善、成本端支撑（油价上涨）、供给收缩及消费旺季带动盘面震荡偏强。
• 三季度策略：PP建议逢高减仓，压力位[7150,7250]；LL建议多单持有，沿上边际离场[8300,8400]。

供应与需求趋势

• PP供应：检修影响量同比下滑，新增产能释放加快，供应压力增加。
• PP需求：节后需求预期偏弱，订单跟进放缓，刚需为主。
• LL供应：节后库存压力有所增加，但整体仍处于低位。
• LL需求：农膜、包装膜等需求在10月达到高峰，但出口疲软限制需求修复。

价格与比价分析

• L-P价差：短期PP成本及供需弱于LL，L-P价差有扩张驱动。
• PP跨月价差：01-05价差维持震荡扩大趋势，05-09价差趋稳。
• LL跨月价差：短期内宽幅震荡为主，01-05价差波动较小。

库存情况

• PP库存：节后库存压力加大，但拉丝和粉料库存继续回落。
• LL库存：节后库存压力有所增加，但因节前库存低位，预计压力有限。
• PE库存：生产企业库存向下传导，贸易商库存处于高位，社会库存小幅上涨。

成本与利润分析

• PP成本路径：油制链条成本下行较快，煤制链条相对稳定。
• LL成本路径：油价下行打压盘面成本支撑，煤炭价格窄幅震荡。
• PP利润：油制装置利润维持弱势震荡，煤制装置毛利持续走弱。
• LL利润：油制装置利润震荡下滑，外采乙烯装置利润亦走弱。

总结

供应端小结

• 四季度PP供应压力增加，LL供应压力相对有限，但节后库存压力仍存。
• 国内新增产能释放加速，PP供应偏宽松，LL受季节性因素影响，需求有望继续改善。

成本端小结

• 四季度成本端不确定性较大，油价下行对PP和LL估值形成压制。
• PP成本端压力主要来自油制链条，LL成本端受油价影响较大。

需求端小结

• PP需求在四季度有望迎来传统旺季，但节后订单跟进放缓。
• LL需求受农膜和包装膜推动，10月达到全年高峰，但出口疲软限制需求修复。

市场展望

• 四季度聚烯烃整体偏空，PP累库幅度强于LL。
• 成本端不确定性较大，建议投资者关注油价走势及L-P价差变化。
• 需求端存在季节性支撑，但不可有过高预期，需关注经济前景变化。

投资建议

• PP：短期以空单为主，中长期关注LL多单机会。
• LL：短期以空单为主，中长期逢低布局。
• 套利策略：L-P价差有扩张驱动，建议关注价差扩大机会；MTO利润建议做缩，沿下区间[100,200]止盈。

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